上海石化(600688):2022年盈利承压,2023年稳中求进-公司年报点评

2022年盈利承压。公司发布2022年报,2022年实现营业收入825.18亿元,同比下降7.57％;实现归母净利润-28.72亿元,同比下降243.57％。其中,4Q22单季实现归母净利润-8.69亿元,环比减亏。我们认为2022年公司盈利下滑主要由于原料价格提升、下游需求疲软,以及装置事故等。

   2022年原油加工量下降,多数产品产销量下滑。受市场需求及装置事故影响,2022年,公司累计加工原油1044.53万吨(其中来料加工37.83万吨),同比下降24.11％。除对二甲苯外,公司多数产品产销量下滑,2022年对二甲苯产销量分别为58.59/58.54万吨,分别同比增长18.05％/25.82％;成品油产销量分别为590.80/573.92万吨,分别同比下滑25.86％/26.22％;乙烯产量59.81万吨,同比下滑16.09％。

   原料价格提升、下游需求疲软,2022年公司主要业务板块盈利均出现下滑。

   2022年,国际油价高位,公司全年原油加工成本4682.5元/吨,同比上涨1450.21元/吨(+44.87％)。油价高位,而下游需求疲软,产品涨价幅度有限,2022年公司产生营业亏损38.43亿元,同比减少52.76亿元;其中,化工板块亏损较大,中间石化产品、树脂及塑料、合成纤维板块营业亏损分别为14.57、12.53、10.15亿元,分别同比减少8.22、13.05、1.61亿元;油品板块微利,石油产品营业利润0.01亿元,同比减少29.66亿元。

   转型发展稳步推进。公司加快重点项目建设,2.4万吨/年原丝、1.2万吨/年48K大丝束碳纤维项目国产线成功投产,25万吨/年热塑性弹性体项目稳步推进。此外,推进光伏等新能源项目建设,氢燃料电池供氢中心项目二阶段中交,首座兆瓦级光伏电站项目施工完成。

   2023年稳中求进。2023年,公司坚持稳字当头、稳中求进,全年计划加工原油总量1360万吨,计划生产成品油800.1万吨、乙烯75.6万吨、对二甲苯68.0万吨、合成树脂新产品及专用料69.87万吨。同时,加快关键核心技术攻关和重点项目建设,全年计划资本支出37亿元,年内实现48K大丝束一期商业化运行,启动二期装置建设,建成百吨级高性能碳纤维试验装置、航空复材中试装置,加快25万吨/年热塑性弹性体项目建设。

   盈利预测与投资评级。我们预计公司2023～2025年归母净利润分别为8.9亿元、15.4亿元和21.8亿元,EPS分别为0.08、0.14、0.20元,2023年BPS为2.47元,参考可比公司估值水平,给予其2023年1.4-1.5倍PB,对应合理价值区间3.46-3.71元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:原油价格大幅波动、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。