东宝生物(300239):归母净利润同比+200％,拓展明胶、胶原产品应用新领域

2022年营收同比增长54.11％,归母净利润同比增长199.96％。2022年公司实现营业收入9.43亿元,同比+54.11％;归母净利润1.09亿元,同比+199.96％;扣非后净利润1.01亿元,同比+274.97％;基本每股收益为0.18元,去年同期为0.06元。2022年公司业绩大幅增长,主要是明胶系列产品业务稳步发展,"胶原+"系列产品的不断深入推广,子公司益青生物并表所致。

   费用率控制良好,毛利率同比+9.03pct,净利率同比+6.39pct。公司2022年毛利率为24.74％,同比+9.03pct。费用端,公司2022年期间费用率为10.29％,同比+1.26pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.89％/5.43％/2.74％/0.23％,分别同比+0.20pct/+0.54pct/+0.62pct/-0.10pct。公司2022年净利率为12.24％,同比+6.39pct,盈利能力相比去年同期明显增强。

   全系列产品实现收入同比增长,稳步推进"胶原+"战略落地。2022年公司明胶系列产品及副产品磷酸氢钙/胶原蛋白业务/有机肥业务/胶囊业务/其他业务分别实现营业收入5.82亿元/0.68亿元/0.02亿元/2.85亿元/0.06亿元,占比61.74％/7.21％/0.26％/30.21％/0.58％,同比+5.49％/+73.42％/+23.39％/+1683.95％/+93.23％。其中,明胶系列产品及副产品磷酸氢钙/胶原蛋白业务/胶囊业务分别实现毛利率26.24％/22.37％/21.42％。明胶系列产品销量再次突破万吨,销售收入同比增长14.60％,创历史新高;原料胶原蛋白销售收入同比增长58.91％,规模优势进一步扩大。胶囊业务营收显著提升,空心胶囊产销量大幅增长,主要是子公司益青生物全年并表所致。

   经营活动现金流量净额增长279.25％,存货周转速度加快。现金流方面,2022年公司经营活动产生的现金流量净额为1.95亿元,同比增加279.25％,主要原因是子公司益青生物并表以及本期销售商品、提供劳务收到的现金,收到的税费返还以及收到其他与经营活动有关的现金增加。2022年公司存货为3.18亿元,同比-8.15％;存货周转天数为168.31天,同比减少52.36天。

   此外,公司2022年应收账款周转天数为56.58天,同比减少15.74天。

   丰富产品矩阵,加强品牌推广和渠道建设。在原有产品系列基础上,公司陆续推出圆素系列牛骨胶原肽粉、复合益生菌固体饮料、代餐奶昔、胶原蛋白补水/亮彩面膜、燕窝胶原蛋白肽液态饮、百香果酵素粉固体饮料、口香爆珠等系列新品,目标市场覆盖增强免疫力、骨健康、口腔健康、肠道健康、口服美容等领域,并优化价格体系,能够更好满足市场需求。在品牌推广方面,公司以"草原鲜牛骨·小分子·胶原蛋白肽"为切入点,着力打造民族胶原知名品牌。邀请影视演员为圆素品牌代言,抖音店铺开展常态化直播并邀请知名网红开展直播带货。在渠道建设方面,公司一方面加大原线上、线下渠道的推广工作,另一方面,在杭州、青岛等互联网相对发达地区搭建TOC端自有私域电商新平台,设立子公司国恩京淘、东宝圆素,组建专业团队,专门从事终端系列产品的营销推广工作。此外,公司大力开发团购业务,打造区域知名伴手礼品牌。公司结合"圆素"品牌在本区域的认知优势,重点拓展药店、美容院、便利店、特产店、商超等线下渠道,实现产品销售网络的区域普遍覆盖。积极开展产品知识专项培训和店内相关引流工作,主推"爱美爱健康"的主题,促进产品整体宣传。同时,公司也积极开发OEM业务,并在产品知识培训、市场开发、包装设计等方面提供相应的指导 和服务,保障客户进一步持续稳定合作。报告期内,公司终端系列销售实现新的突破。

   拓展明胶、胶原产品应用新领域,致力打造空心胶囊专业生产基地。报告期内,公司及子公司新增专利7项,进一步深化了在主营业务领域的应用研究,为后续产品升级做好技术储备。与中科院理化所合作研发的代血浆明胶产品报告期内实现销售,同时,公司也在积极开发超低内毒素明胶,可更多作为生物活性材料应用于医疗、医美领域,引领公司迈向生物医疗器械材料供应领域,助力公司加速转型升级。与合作方开展胶原在纺织、轻食等新领域的应用研究项目进展顺利,将能够进一步拓展胶原应用新领域。此外,积极开展鱼鳞明胶、胶原蛋白生产工艺开发,为明胶产品系列多样化生产做好技术储备。公司将持续加大技术创新研发力度、深入开展胶原及其延伸产业的多领域应用及新产品、新技术、新工艺研发工作,储备优质项目,为后续发展升级转型做好产业化、市场化的充分准备。公司已启动"新型空心胶囊智能产业化项目"、"新型空心胶囊智能产业化扩产项目",以应对医药及保健品市场对空心胶囊持续增长的需求。项目全部投产后,公司将具有年产近700亿粒空心胶囊的规模,将成为国内单体产能位居前列、品种门类齐全、智能化程度较高的空心胶囊专业生产基地。

   投资建议:公司专注于天然胶原全产业链,形成了优质骨粒基地-明胶-胶原蛋白-营养健康品/药用材料的生产研发销售服务体系,形成了良好的技术储备、品牌效应和客户口碑。近年来,公司进一步加快战略落地力度,经营管理效率不断提升,积极加大力度开展技术创新,围绕明胶、胶原蛋白开发延伸产品,在"医、健、食、美"均有布局。随着胶原蛋白行业的迅速发展及大众保健意识的不断提升,公司营收有望实现持续增长。我们预测公司2023-2025年EPS分别为0.23元、0.26元、0.29,对应PE分别为30X、26X、24X,维持"增持"的投资评级。

   风险提示:经营规模扩大可能带来管理风险,市场竞争加剧风险,原材料价格波动风险,零售系列产品市场拓展过程中可能存在投入和回报不匹配的风险,政策风险,募集资金投资项目不达预期的风险。