安道麦A(000553):22年销售额创新高,Q4单季度业绩短暂承压-2022年年度报告点评

事件:3月20日晚,公司发布2022年年报。报告期内,公司实现营收373.82亿元,同比增长20.44％;实现归母净利润6.09亿元,同比增长287.17％;实现扣非后归母净利润4.90亿元,同比增长529.94％。22年Q4公司实现营收93.04亿元,同比增长8.82％,环比增长0.24％;实现归母净利润-1.59亿元,同比减少3.20亿元,环比减少1.95亿元。

   22年植保产品量升价增,全年销售额创新高,Q4单季度业绩承压。22年公司农化产品价量齐升,营收再创新高,以美元计算同比增长16％(以人民币计算同比增长20％,以固定汇率计算同比增长19％)。分业务板块来看,22年公司共生产植保产品52.9万吨,销售69万吨,在人民币计价下销售价格同比增长11.5％,销量同比增长8.0％,营收同比提升20.4％,其中除草剂/杀菌剂/杀虫剂业务的营收分别同比提升30.5％/14.9％/10.1％;共生产精细化工产品49.2万吨,销售155.8万吨,在人民币计价下营收同比提升20.8％。三费方面,22年公司销售费用/管理费用/财务费用分别为43.96/14.07/3.26亿元,分别同比变动+9.4％/+29.1％/-83.2％。另外,公司长期利用外币衍生工具开展套期交易,22年对公允价值变动损益的影响为15.05亿元净亏损,21年同期则为5.98亿元人民币(9300万美元)净收益。单季度业绩方面,22年Q4公司的销售额为13.12亿美元,同比下降约2％(以人民币计算同比增长9％,以固定汇率计算同比增长1％),主要原因系虽然销售价格仍然上涨了6％,但是受到巴西第四季度销售提前于第三季度完成及中国区与农药生产相关的精细化工产品销售额下降的影响,销量同比下滑6％,叠加欧元兑美元贬值所致。22Q4公司毛利率为23.19％,同比增长8.2pct,环比下滑1.2pct 。

   亚太、拉美市场实现显著增长,中国市场持续拉动精细化工品需求。公司广泛覆盖全球市场,区域占比较为平衡,22年公司在欧洲/拉美/北美/亚太/印度、中东及非洲地区的营收贡献比重分别为20％/29％/18％/21％/12％。22年拉美和亚太市场的销售增速较快,在以人民币计量的前提下,两者的营收分别同比增长24.8％、29.9％。

   拉美和亚太市场中,巴西与中国带动了整体业务的增长,巴西主要由于价格上调、销量增加、杀菌剂ARMERO?及除草剂ARADDO?等创新制剂产品上市的带动,亚太地区的驱动力则主要来自于中国精细化工业务的增长。另外,在欧洲和北美市场,公司克服了干旱等不利天气的影响,并持续扩大市场份额,全年营收分别同比增长4.0％/12.1％。

   非专利作物保护市场的领军企业地位稳固,规模优势显著。公司是非专利作物保护市场的领军企业,根据咨询机构AgbioInvestor的初步估算,公司在22年的全球农化行业的市场份额约为6.5％,较2021年增长0.5pct。公司的规模优势显著,截至22年年底,主要产品除草剂、杀虫剂及杀菌剂原药合成产能分别为5.62/1.82/7.47万吨/年,产能利用率分别为79％/68％/54％,在建产能分别为1.3/0.55/0.55万吨/年,此外,公司在全球还拥有59万吨制剂产能。登记证方面,过去三年中,公司取得了大约1,300张新产品登记证,22年公司推出了18款差异化新产品,并且在特定市场国家为10款差异化新产品取得了登记证。

   控股股东先正达集团冲刺上市融资,有望强化安道麦与之的协同效应,实现业绩的长远发展。先正达是世界农资行业的翘楚,其业务囊括了植保、种子、化肥及其它农业与数字技术,同时在中国拥有先进的分销网络。20年6月,公司加入先正达集团。21年8月,随着中国化工集团和中化集团联合重组,先正达及公司由中国中化控股有限责任公司最终控股,隶属国资委。23年3月15日,先正达披露科创板上市招股说明书(上会稿),冲刺上市融资。先正达及旗下上市公司与安道麦能够开展多项协同增效项目,通过在产品、进入市场平台、供应链、采购、物流等多方面的协同及合作,推动扩大公司业务规模、节约费用成本、提升经营效率,共同实现业绩长远发展,公司估值有望迎来进一步的修复。

   盈利预测、估值与评级:受益于主营产品的量价齐升,公司22年营收创新高,但Q4业绩短期承压。考虑到相关农药产品价格的暂时性回落,我们下调公司23-24年盈利预测,新增25年的盈利预测,预计23-25年公司归母净利润分别为10.10(下调15.7％)/12.09(下调13.6％)/13.93亿元。我们持续看好公司作为全球非专利农药制剂龙头的后续经营表现,维持公司"买入"评级。

   风险提示:原料及运输成本波动,下游需求不及预期,环保及安全生产风险。