万泰生物(603392):二价HPV收入持续增长,产品研发+国际化布局渐入收获期

事件:公司发布2022年年报。2022年全年,公司实现营业收入111.85亿元,同比增长94.51％;归母净利润47.36亿元,同比增长134.28％;扣非归母净利润45.14亿元,同比增长132.03％。Q4单季度,公司实现营业收入25.35亿元,同比增长17.65％;归母净利润7.92亿元,同比下降4.95％;扣非归母净利润6.66亿元,同比下降15.77％。全年公司收入端及利润端实现大幅增长主要系公司二价HPV疫苗继续保持产销两旺,同时因新冠感染检测市场需求旺盛,公司新冠检测相关原料及试剂的收入和利润也实现了一定增长。

   公司毛利率与净利率双升,盈利能力有所提高。2022年,公司毛利率为89.54％,同比上升3.76pct;期间费用率为40.47％,同比下降4.05pct,其中销售费用率为29.09％,同比下降0.31pct;管理费用率为2.10％,同比下降1.07pct,主要系管理费用具有一定刚性,营业收入快速增长摊薄了管理费用;研发费用率为9.83％,同比下降2.03pct,原因同管理费用;财务费用率为-0.55％,同比下降0.64pct。受益于毛利率上升及费用率优化,报告期内公司净利率为43.48％,同比上升7.32pct。单Q4来看,公司实现毛利率89.40％/+4.17pct,净利率32.51％/-7.67pct,销售费用率29.16％/+0.92pct;管理费用率3.34％/+0.69pct;研发费用率28.38％/+17.78pct;财务费用率-0.39％/-0.68pcts。

   二价HPV疫苗持续推广,产品出海值得期待。2022年公司疫苗业务实现营业收入84.93亿元,同比增长159.09％,预计主要为二价HPV疫苗贡献。据中检院与公司公告,公司2022年二价HPV疫苗共批签发284批次,同比增长74％,批签发量近3000万支,销量突破2500万支。在国内市场方面,经测算,以批签发量口径,截至2022年末国内HPV疫苗在9-45岁人口中的渗透率约为16％,仍有较大的提升空间;报告期内公司的二价HPV疫苗已在广东、河北、山东、四川、重庆等多地政府惠民项目中陆续中标,随着各地HPV惠民政策的逐步推行,公司有望继续受益于二价HPV疫苗渗透率的提升。在国际市场方面,根据公司公告及投资者关系记录,公司的二价HPV疫苗自2021年10月通过WHO的PQ认证以来,于2022年及2023年1月先后获得摩洛哥、尼泊尔、泰国、刚果(金)以及柬埔寨5个国家的上市许可,哈萨克斯坦、巴基斯坦、印尼、马来西亚、肯尼亚、乌兹别克斯坦、缅甸、贝宁、马里、尼日尔、乍得、刚果、马达加斯加、埃塞、布基纳法索、埃及等国的注册申报正有序推进中,后续产品出海值得期待。

   多款疫苗研发不断推进,有望支撑公司业绩长期增长。(1)戊肝疫苗:公司在美国进行的I期临床试验已完成并于2022年6月收到医学报告,结果显示其在美国人群中具有良好的安全性和免疫原性。(2)九价HPV疫苗:III期临床试验和产业化放大进展顺利,与佳达修9的头对头临床试验已完成临床试验现场及标本检测工作,处于统计分析和医学总结报告产出阶段,结果达到临床试验设计预期;小年龄桥接临床试验完成入组工作,已完成商业化生产车间建设,正在进行产业化放大生产研究。(3)鼻喷新冠疫苗:公司产品已在4个国家、33个现场完成3万多例受试者的III期临床保护研究,并于2022年12月2日获批紧急使用。(4)20价肺炎疫苗:已于2022年11月10日通过江苏省疾病预防控制中心伦理审查委员会审查并于2023年2月启动Ⅰ期临床试验受试者招募工作。(5)水痘疫苗:冻干水痘减毒活疫苗已完成III期临床试验,正在进行生产申报准备工作;冻干水痘减毒活疫苗(VZV-7D)完成IIa临床现场工作,正在开展IIb临床试验。在研产品陆续上市后将进一步丰富公司疫苗产品线,提高公司竞争力。

   投资建议:我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为26.0％、20.8％、15.9％,净利润增速分别为25.7％、21.2％、16.1％,对应EPS分别为6.57元、7.96元、9.25元,对应PE分别为18.5倍、15.3倍、13.1倍;维持买入-A的投资评级。

   风险提示:产品市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期、国际化业务拓展不及预期。