瀚川智能(688022):商用车换电基本成熟,规模放量利好利润率提升

公司近况

   2022年新能源重卡销量同比增长142％,我们预计2023年有望继续保持翻倍增长。我们认为商用车换电模式已基本成熟,未来规模化放量有望带动公司利润率回升。

   评论

   商用车换电设备有望加速发展。根据电车资源数据,2022年新能源重卡销量2.5万辆,同比增长142％。其中换电重卡销量1.2万辆,同比增长285％,换电车型占比由2021年的31％提升至49％。中金汽车组预计2023年电动重卡销量有望保持翻倍增长,换电车型比例将继续上升。我们预计2023年公司换电收入有望超过9亿元,增量主要来自商用车。

   从未来发展路径来看,我们认为重卡、出租车具有较为清晰的商用化路径,而私家车领域有待行业联盟发挥作用。重卡与出租车的使用频率较为刚性,换电站的盈利条件并不苛刻。而私家车换电站的使用次数提升需要兼容多款车型,有赖于不同品牌车辆共同使用,这涉及器件标准的统一问题。

   在高端车型领域,标准统一意味着差异化的丧失,对车企的盈利具有较大挑战,因此阻力较大。我们认为低端车型有望成为未来私家车领域推广换电模式的突破口。

   锂电设备领域聚焦中后段,近期签订近4亿元订单。公司2017年进入锂电设备领域,早期主要聚焦于化成分容环节,后来拓展了电芯装配环节。

   2023年3月15日,公司公告与绵阳埃克森签订锂电设备采购订单,金额3.94亿元(含税),我们预计2023年完成交付和验收。我们认为在锂电行业不断涌入新企业的过程中,公司有望跟随获得持续发展。

   汽车电子设备未来有望稳健增长。我们认为汽车电动化、智能化发展趋势将带动汽车电子需求持续上升,相关设备资本开支有望持续保持较高水平。

   公司汽车电子业务积累时间较长,并获得海外大客户的充分认可。我们预计未来3年公司汽车电子业务收入有望保持20-30％增长。

   盈利预测与估值

   考虑疫情造成设备交付延后,我们下调2022年收入预测15％。考虑2022年公司金融资产投资获得良好收益,2023年行业交付常态化,规模效应有望增强,我们维持2022/2023年EPS预测1.22/2.27元,引入2024年EPS预测2.94元。公司当前股价对应2023/2024年27x/21xP/E,我们维持目标价68.17元,对应2023/2024年30x/23xP/E,有13％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险

   换电站建设不及预期;设备交付不及预期;行业竞争加剧。