富春染织(605189):规模优势持续强化,色纱龙头奔竞不息-深度点评

公司系国内纱线染色行业龙头23年起步入产能集中释放红利期,进一步强化自身规模优势,加速抢占市场份额核心优势:仓储式生产规模效应明显,优质区位垄断资源配额1)规模效应:仓储式生产为主的模式保障了公司产品品质稳定性(着色均匀、标准化)、成本优势(大批量、单吨成本有效下降)、交期优势(通常情况下3-7天交货)。

   2)工艺领先:公司历年研发费用率高于3％,研发人员占比高达12％,广泛采用进口设备,产成品制成率达99.9％,高于行业在95％-98％水平。

   3)环保配额及区位优势:区位优势得天独厚,依托长江黄金水道取水、先进环保设备日臻完善,根据我们的测算,预计公司能耗成本的有效节约较同业对于毛利率贡献达1.5pct以上。

   内部驱动:四大项目同启动,积极扩产横向拓品,纵向延展上游降本提效1)横向扩产:公司当前仅纯棉色纱领域产量已高达6.85万吨,根据我们的测算预计在纯棉袜色纱领域全球市占率～20％,拥有绝对优势。23年Q1公司年产3万吨高品质筒子纱项目已全部投产,同时年产6万吨高品质筒子纱染色建设项目三个车间将分别于23年3月底/6月底/9月底陆续投产,,23/24产能增速已高达90％/24％;此外,公司已公告11万吨高品质筒子纱生产线建设项目可行性报告作为后续储备。

   2)纵向延展:公司向上延展50万锭智能化纺纱项目有望于23年3月起陆续投产,有望改善保障供应链安全、有效降本增效。年产3万吨纤维染色建设项目有望于23年7月释放产能,该项目有助于公司多元化业务发展。

   外部催化:棉价有望稳步上行,不利因素逐步消散公司成本结构历年原材料占比～85％。复盘2014-2022年期间财务表现与棉价走势表现,我们发现公司吨售价/吨净利/毛利率与棉价走势高度相关。2023年以来,伴随海外品牌库存去化逐步推进、国内放开后消费复苏双重催化,棉价有望稳步上行,前期影响公司盈利能力的核心不利因素逐步消散。

   盈利预测与估值我们预计公司23/24/25年收入同比增长35％/24％/12％至29.9/37.1/41.5亿元,归母净利润同比增长60％/29％/12％至2.61/3.37/3.78亿元。根据2023年3月21日收盘价,对应2023/2024/2025年PE分别为10/8/7X。公司作为国内领先的色纱生产企业,产能释放持续强化自身规模优势,市场份额有望加速提升,具备长足潜力,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示市场竞争风险;宏观经济波动风险环境保护风险原材料价格波动风险实控人控制不当风险