美诺华(603538):特色原料药业务稳健,CDMO、制剂两翼齐飞

原料药传统业务稳健,储备品种蓄势待发:公司深耕特色原料药及中间体多年,是国内出口欧洲特色原料药品种最多的企业之一,市场份额持续提升,2021年公司培哚普利、氯呲格雷系列产品全球市占率分别超过50％和30％。

   未来随着全球老龄化趋势加快,慢病需求或将带动原料药市场稳健增长。公司积极推进研发注册,布局沙班、列净、列汀类等专利到期产品,未来有望贡献增量并改善业务毛利率,同时公司积极布局产能建设,在建产能约1000吨,优质产能丰收期逐步临近。

   与默沙东合作进入交付期,产能陆续释放:2021年,公司顺利与大客户默沙东签订十年战略合作,CDMO快速发展。2020年至2021年公司CDMO收入由1.2亿元增长至2.65亿元,同比增长118％,项目数量由175个增长至200余个。展望未来,一方面与默沙东第一批合作进入商业化交付,贡献收入弹性;另一方面,公司积极布局新技术平台及产能,为远期增长打开空间。

   厚积薄发,制剂业务迎来快速发展期:公司紧紧围绕着"技术转移+自主申报+国内MAH合作"布局制剂业务:1)与KRKA深度合作,快速丰富管线,培育了自身生产、销售与研发能力;2)布局自主产品研发,持续丰富产品梯队;3)积极拓展国内MAH客户合作;通过三种方式协同发展,制剂业务逐渐进入快速发展区,2021年制剂收入为1.53亿元,同比增长103.58％。

   投资建议:我们预计公司2022-2024年营业收入分别为17.23、22.16、27.72亿元,同比增长36.96％、28.57％、25.10％;归母净利润为3.52、3.53、4.67亿元,同比增长147.06％、0.28％、32.28％;对应PE分别为10.76、10.73和8.11倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:研发进度不及预期;产能建设进度不及预期;汇率波动风险。