中航产融(600705):投资收益拖累业绩,产业投资+投行业务迎来催化-2022年报点评

投资收益拖累业绩,产业投资+投行业务迎来催化,维持"买入"评级

   2022年公司营业总收入/归母净利润为181.5/16.8亿元,同比-5％/-62％,ROE为4.1％,较2021年-6.9pct,业绩低于我们预期。业绩同比下降主因信托、证券子公司净利润同比下降,以及本部证券投资出现明显浮亏,租赁子公司净利润保持稳健增长。考虑全面注册制催化公司产业投资业绩加速兑现,同时权益市场逐步改善,我们上调2023/2024年归母净利润预测至36.1/45.0亿(调前35.4/40.4亿),同比+115％/+25％,新增2025年预测53.4亿,对应2023-2025年EPS为0.41/0.51/0.60元。公司是航空工业集团旗下金控平台,拥有军工产业链资源优势,公司持续加大航空相关产业投资力度。受益于全面注册制和国企改革,公司产业投资+投行业绩有望加速兑现,随着央企估值重塑,股价有望迎来戴维斯双击。当前股价对应2023-2025年PB0.8/0.8/0.7倍,维持"买入"评级。

   租赁业务稳健增长,信托业务同比下滑

   (1)租赁:2022年中航国际融资租赁营收/净利润为109/20亿,同比+6％/+2％,融资租赁业务保持稳健增长,利润贡献118％,ROE为8.0％,期末杠杆率6.0倍,较年初-16％。(2)信托:2022年中航信托营收/净利润为30/8亿,同比-26％/-51％,利润贡献41％,ROE为4.6％。手续费及佣金净收入29.3亿元,同比-26％,投资收益(含公允价值变动损益)亏损7.2亿。(3)财务:2022年中航财务营收/净利润为31.6/5.6亿,同比+50％/-15％,利润贡献9％,ROE为4.8％,较2021年-2.2pct。

   产业投资持续加码,证券受投资收益拖累业绩

   (1)证券:2022年中航证券营收/净利润20.7/5.5亿元,同比-8％/-32％,利润贡献33％,ROE为6.1％,较2021年-4.3pct。据中航证券未经审计财报数据,投行收入2.6亿,同比持平,自营投资亏损1.2亿拖累业绩。国企改革东风叠加全面注册制实行,公司军工特色投行+直投业务有望快速发展。(2)产业投资:公司依托股东雄厚的产业背景,在航空产业投资、国企改革发展等领域具有先天优势。2022年子公司中航产业投资+中航航空投资合计实现投资收益4.8亿。

   风险提示:市场波动带来投资收益不确定性;房地产信托资产存量处置风险。