国航远洋(833171):北交所航运第一股,供需差拉大打开干散货运上行周期-深度报告

国航远洋为国内大型干散货运输企业,内外贸兼营提高经营效率

   公司主要从事国际远洋、国内沿海和长江中下游航线的干散货运输业务,经过二十余年的发展,成长为国内大型干散货运输企业之一,2022年12月5日于北交所上市。公司形成了以航运业务为主、以船舶管理、商品贸易等业务为辅的业务布局,其中,运输业务占比95％以上。截至2022年6月末,公司自营干散货船舶18艘,总运力达123.94万吨。

   主营业务具有较强周期性,利润率达近五年新高

   干散货运输业务具有较强的周期性,2021年公司实现营业收入14.39亿元,同比大幅增长107％,其中,内贸自营、内贸外租、外贸自营以及外贸外租船舶运输收入占比分别为52％、7％、30％和10％,自营船舶业务收入占比高达82％。成本端来看,2021年公司前三大成本分别为折旧费、燃油成本和外租船舶租赁费,占比分别为28％、24％和19％。2021年,随干散货运价上行,公司毛利率达30.5％,归母净利率达25.6％,为近五年新高。

   国际干散货运输为强周期行业,供给增速放缓打开向上周期

   干散货运输货物通常为生产制造所需的原材料,如铁矿石、煤炭、粮食、金属等等与经济、民生息息相关的物资,行业与全球经济发展具有较强相关性。1)需求端:疫后各国经济复苏有望推动干散货运输需求提升,根据Clarksons预测,2023年和2024年全球干散货海运贸易量同比增长0.9％和1.7％;2)供给端:干散货船舶在手订单运力占现有运力的8.3％,处于近十年的低位,现有干散货船舶中,15年以上船舶运力占比达19％,环保规定日益严格的背景下,老旧船舶面临更新换代压力,供给端运力增速放缓推动行业上行周期。

   国内干散货运输行业运力供给稳定,疫后复苏有望提振干散货运输需求

   我国对外资进入水上运输业有严格限制,内贸航运运力整体较为稳定。国内干散货运力呈现小幅增长趋势,截至2021年末,境内沿海干散货船舶共2235艘,总运力为7494万载重吨。2022年上半年,国内工业生产受疫情影响较大,散运需求下降,市场成交不旺,沿海散货运价指数(CCBFI)和沿海煤炭运价指数(CBCFI)同比大幅下跌,随着稳经济措施逐步落地,经济复苏有望提振国内干散货运输需求。

   内外兼修提高抗风险能力,新建船舶强化规模优势

   干散货运输业务面临较强的运价波动风险,一方面,公司聚焦于中型船舶,兼具长距离运输与载货灵活的优势,提高船舶资产使用效率,另一方面,坚持"以开发和维护大宗客户为主,适当发展中小客户"的开发模式,绑定优质客户,建立长期稳定合作关系,提高自身抗风险能力。公司高度重视绿色节能发展模式,通过新建船舶改善船龄结构,目前已签订4艘散货船建造合同,并具有2艘建造选择权补充协议,新船在传统船型基础上优化设计,有效降低运营成本,节省能耗。随着新船投入使用,公司盈利能力有望得到提升。

   盈利预测与估值

   随着国内经济企稳复苏,预计2023年干散货运输需求提升,叠加全球干散货运力供给承压,预计公司2022年至2024年归母净利润分别为1.82、1.92和3.21亿元,对应EPS为0.33、0.35和0.58元/股。选取A股及海外上市公司作为可比公司,2023年平均PE为7.79倍,考虑到国航远洋内外贸兼营下具有较强的经营灵活性,有望受益国内疫后复苏红利,同时,公司船队规模扩大有望进一步增强竞争力,享受一定的估值溢价,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示

   疫后经济复苏不及预期;油价上涨风险;行业运力退出不及预期等。