岳阳林纸(600963):浆纸低成本优势明显,林业碳汇增长可期-2022年报点评

事件:2022年公司实现营业收入97.81亿元(+24.79％),实现归母净利润6.16亿元(+106.51％)。其中,2022年第四季度实现营业收入33.58亿元(+62.83％),实现归母净利润1.42亿元,去年同期亏损0.59亿元。

   点评:低成本优势显著,业绩表现亮眼。在原材料、能源等成本高企以及国内市场需求疲软背景下,公司2022年度业绩取得高增长,主要得益于公司通过积极研发推新以及把握海外市场机会,产销量取得历史新高,同时充分发挥集采浆、自制浆优势,优化原料配比,本土多元化木片采购有效降低成本。分产品看,去年制浆造纸/市政园林/林业/化工收入分别为64.87/9.82/7.66/2.10亿元,同比增长26.6％/-39.7％/141％/-4.0％。去年公司实现造纸销量108.3万吨(+9.1％),其中出口8.4万吨同比大增。今年以来在教材教辅招标旺季催化下文化纸提价落地,随着低价浆将于二季度逐步入库,预计吨纸利润有望持续改善。

   毛利率同比上升,费用率同比下降。2022年公司毛利率为15.41％(+0.30pct),其中制浆造纸/市政园林/林业/化工毛利率分别为16.76％/14.43％/2.90％/29.80％,同比变动+1.26pct/+1.73pct/-0.98pct/-1.82pct。2022年公司费用率8.95％(-1.78pct),其中销售费用率1.15％(-0.38pct),管理费用率3.00％(-0.73pct),研发费用率3.09％(-0.08pct),财务费用率1.71％(-0.60pct),其中财务费用率降低主要系利息支出减少所致。

   产能投放稳步推进,林业碳汇积极布局。公司造纸年产能100万吨,纸浆自给率50％,45万吨文化纸和配套20万吨化机浆产能预计2024下半年投产。2022年公司签订正式开发合同9份,涉及碳汇林地面积达3511万亩(含256万亩农田),预计至2025年末将累计签约林业碳汇5000万亩,未来将开发更多碳汇评估方法学,覆盖农田、海洋、草地等多种类型碳汇资源。随着CCER碳交易政策落地,公司碳汇收益有望放量。

   盈利预测:根据年报调整预测和目标价,预计2023-2025年归母净利润7.31/8.24/10.37亿元,对应PE为17.9/15.9/12.6x。维持"买入"评级。

   风险提示:纸价下跌,CCER落地慢于预期,盈利与估值判断不达预期