飞龙股份(002536):全球布局拓宽成长边界,被低估的热管理龙头-事件点评

事件概述:2023年3月13日,公司发布公告,与某国际知名汽车公司签订了《产品开发协议》,成为该客户某电子水泵项目单独供应商,已进行多轮技术交流、送样、试验并准备小批量供货,生命周期内预计销售收入3.6亿元。

   海外市场再下一城,新能源热管理业务全球布局未来可期。据CleanTechnica数据,22年全球新能源乘用车销量达到1009.12万辆,同比+56.4％,渗透率提升至14％(21年9％)。电子水泵为新能源汽车热管理核心部件,单车搭载量约为3只(单只约200元),汽车电动化将持续打开电子水泵市场空间。公司为国内机械水泵龙头,以机械水泵为基础,横向拓展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务,现已获得零跑科技、吉利汽车、广汽埃安、合众汽车、天际汽车等优质自主品牌定点,国内市场稳步推进。同时,公司长期发力海外市场(22H1海外营收占比达55.80％),积累大量海外优质客户。以海外客户为基础,叠加电子水泵核心竞争力,电子水泵已获海外车企VINFAST多项目定点,此次再次获得国际知名车企电子水泵定点,表明公司电子水泵海外市场持续发力,全球布局扩宽公司成长边界。当前公司电子水泵全球市场在手订单充裕,预计23年销量将超300万只,电子水泵有望迎来加速放量期。伴随着在手订单持续落地,公司电子水泵业务有望贡献核心业绩弹性。

   传统主业稳健发展,定增加大扩产力度,新能源冷却业务助力公司再腾飞。公司以传统主业为基础,大力发展新能源汽车相关业务。其中,传统业务:1)机械水泵市占率稳定在20％左右,业务稳定;2)排气歧管高镍化,相比于传统歧管附加值,盈利能力强,公司高镍化产品稳定放量,持续贡献公司业绩弹性。增量业务:1)电子水泵发力:依托技术优势,重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务,电子水泵系列产品当前主要客户有理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安、蔚来、越南VINFAST、合众等65家,22年销量超100万只,目前23年在手订单超300万只;2)热管理模块落地:较早布局新能源热管理系统,当前主要客户有理想、吉利、越南VINFAST、岚图、亿华通等33家,22年销量超15万只,目前23年在手订单超80万只。新能源冷却业务加速放量有望贡献核心业绩弹性。同时,为满足客户需求,公司于2022年7月25日召开董事会审议通过定增项目,预计募集资金总额不超过7.8亿元,用于年产600万只电子水泵和年产560万只新能源热管理部件系列产品等项目,持续扩充新能源冷却业务产能。在手订单充足,产能持续扩张,新能源冷却业务有望助力公司再腾飞。

   投资建议:我们预计公司2022-2024年实现归母净利润0.71/2.65/3.37亿元,当前市值对应2022-2024年PE为62/17/13倍。公司研发实力雄厚,新能源冷却业务为公司发展带来新的增长空间,维持"推荐"评级。

   风险提示:芯片供应短缺风险;行业竞争加剧导致毛利率降低等。