富春染织(605189):扩产拓新释放收入弹性,棉价企稳修复利润空间

业绩简评

   公司3月13日披露2022年年报,全年实现营收22.08亿元,同比+1.49％;实现归母净利润1.63亿元,同比-30.01％;实现扣非归母1.19亿元,同比-47.30％。业绩情况符合我们此前的预期。

   单季度看,22Q4实现营收5.90亿元,同比-11.13％;实现归母净利润0.23亿元,同比-67.40％;实现扣非归母0.18亿元,同比-73.56％。

   经营分析

   公司22年业绩承压,23年利润端有望恢复。从全年来看,色纱/贸易纱/加工费毛利率分别为11.98％/4.14％/17.63％,同比-6.74/-3.52/-17.37pct,远低于历年平均水平。单季度看,22Q4净利降幅环比扩大(-67.40％)主要系消化前期高价棉,利润降低+需求走弱导致。随着23年棉价的止跌企稳、下游需求回升,公司盈利空间有望得到修复,全年毛利率预计回升至15％左右。

   扩产增效步伐坚定,增厚公司营业收入。22年公司荆州项目、纺纱项目以及纤维染色项目同时开工建设,将分别于23年3月、3月、7月投产。23年产能将大幅释放,预计筒染量年产突破11.2万吨,有助于缓解产能利用率常年趋于饱和的现状,显著增厚公司未来收入。

   新品打开成长空间,助力企业进一步发展。公司积极拓展新市场以消化新产能,在技术上引入新团队,在销售上新建精英专班,切入色织布、毛衫等新领域。公司新品的种类较袜纱更为丰富,行业空间更为广阔。随着公司新品的放量,其订单量占比将逐渐提升;而且公司已着手研发新品类色卡,新品有望复制袜纱仓储式生产的成功经验,成为公司未来业绩发展的重要支撑点。在新品的拉动下,预估公司1-2月份订单增速超50％,产销两旺。

   盈利预测、估值与评级

   公司产能扩张计划稳步进行中,产销两旺拉动未来业绩高增长。

   目前高价棉库存已消化完毕,棉价企稳下利润修复可期。我们预计公司23～25年实现归母净利润2.72/3.35/3.75亿元,分别同比+66.8％/+23.2％/+12.1％,维持"买入"评级。

   风险提示

   棉价大幅下行;扩产进度不及预期;下游需求不及预期。