中钢天源(002057):利润高增,宝武入主开启新篇章

2022年归母净利润高增,符合预期。公司发布2022年业绩快报,全年实现营收27.6亿元,yoy+5.7％;实现利润总额4.3亿元,yoy+60.5％;实现归母净利润3.7亿元,yoy+73.2％;实现扣非归母净利润3.2亿元,yoy+85.7％。业绩大幅增长主要原因为:(1)检验检测业务发展态势良好;(2)磁材产业整体业绩提升,尤其四氧化三锰产品盈利水平大幅提升;(3)参股公司经营业绩同比增长较快,故公司投资收益同比有较大增幅。

   宝武入主,关注催化。2022年12月21日,中国宝武钢铁集团与中钢集团实施重组,中钢集团正式整体划入宝武,宝武通过中钢集团间接控股公司32.9％,并实现对公司控制。宝武为世界最大钢铁企业,公司作为宝武集团旗下优质检测、磁材业务平台有望深度融入宝武"一基五元"业务规划,共享优秀的经营机制、管理手段、科技成果和资金,并受益大股东背景获得上游资源禀赋,跻身一线磁材供应商,内部整合进程值得期待。

   深耕检测三十余年,谋求全面发展。公司下属郑州金属制品研究院是国家质检总局批准成立的第三方检验机构,历史三十余年,资质齐全,深耕铁路工程领域。2017-2021年营收CAGR36.2％,毛利率2022H1高达56.3％。公司业务全国布局,铁路检测市占率有望不断提升;同时,公司通过并购在道路、桥梁等基建领域积极拓展非铁业务,有望持续创造业务增长点。

   四锰产销两旺,扩产抢抓市场。1)器件端扩产能:公司现拥有2.0万吨永磁器件、5.0千吨软磁器件、2.0千吨稀土永磁器件、3.0千吨金属软磁粉末(拟扩建至7千吨)、1.0千吨金属磁粉心产能(拟扩建至5千吨)。2)原料端抢抓市场:现有5万吨电子级及5千吨电池级四氧化三锰产能。基于预判未来高性能锰酸锂市场和潜在磷酸锰铁锂市场需求增长,计划新增1万吨电池级四锰,预计2023年初产能释放。受益2022年电解锰原材料下降,公司四锰订单需求激增,我们认为公司有望通过扩产快速增厚利润。

   盈利预测:预计2022-2024年归母净利润分别为3.7/5.1/6.5亿元,对应EPS为0.49/0.67/0.86元/股,对应PE为22.5/16.5/12.9x。公司检测业务激励制度良好、磁材业务坐享行业成长,未来有望维持营收、利润高增长,维持"买入"评级。

   风险提示:磁材下游需求增速不及预期、检测业务拓展不及预期、原材料价格波动风险等。