茂莱光学(688502):国内稀缺的工业级精密光学产品定制商

公司深耕光学行业十余年,为定制化工业级精密光学产品厂商。公司自设立以来专注于精密光学产品相关业务,由精密光学器件起步,后延伸至光学镜头、光学系统,形成三大业务板块。公司以定制化产品为主,抛光技术、镀膜技术、胶合技术等均处于行业较高水平,部分工艺可实现前沿的纳米级精度。产品广泛用于生命科学、半导体、AR/VR检测、生物识别、航空航天、无人驾驶等领域。

   营收净利取得较快增长,净利率趋于稳定。公司2019至22年前三季度分别实现收入2.2/2.5/3.3/3.4亿元,18至21年复合增速21.7％,22年营收预期中值4.47亿,同比增长35％;实现归母净利润1.06/1.84/1.4/1.1亿元,18至21年复合增速4％,22年净利润预期中值6450万,同比增长36.7％,扣非后同比增长25.54％。产品均价与整体毛利率在产品应用场景、技术难度等因素影响下有波动,但净利率稳定在15％左右。

   收入结构上,精密光学器件收入占比逐年下降。

   精密光学应用向工业级迈进,海外龙头处于全球市场领导地位。光学产业链较长。上游光学材料主要包括光学玻璃、光学塑料、光学晶体等;中游为光学元件及其组件市场;下游为光学元件的终端应用,涉及行业广泛。在传统3C消费电子产品的普及下,消费级精密光学市场的竞争格局趋于稳定。而生命科学、半导体、无人驾驶、生物识别、AR/VR检测等下游领域的发展对精密光学系统提出了更高要求,推动了工业级产品发展。全球工业级精密光学市场规模2021年为135.7亿元,2019-2021年复合增速10.8％,2026年有望达267.6亿元。目前市场主要集中于少数参与者手中,蔡司、尼康、佳能、Newport、Jenoptik、徕卡、奥林巴斯等国际企业占70％以上份额。公司在全球的市场份额约2.4％。

   下游需求普遍保持高增长,公司受各领域龙头客户认可。公司所涉及的六大领域,对工业级精密光学产品的需求普遍处于快速发展阶段。在长期经营过程中,公司重视对已有客户的服务与维护,通过服务龙头建立行业口碑,再发展新客户新订单。在生命科学领域,公司与ALIGN、华大智造有接近10年合作历史;半导体领域,公司与Camtek、康宁集团合作较长;2019年,公司又与Facebook开展AR头显光学检测整机设备合作,用于其新一代AR头显的产品开发升级与量产。Meta市场份额1Q22已升至90％,遥遥领先全球其他同业公司。

   可比公司情况:公司专注精密光学器件、光学镜头和光学系统的研发、设计、制造和销售。可比公司选择从事军、民用特种光学镜头及光电系统研发生产的福光股份;主营光学显微镜、光学器件组件和其他光学产品的永新光学;从事光学元件的研发、生产和销售的蓝特光学。

   风险提示:技术上,定制化研发未能匹配客户需求风险、技术升级迭代风险、核心技术人员离职风险;经营上,工业级精密光学产品市场规模相对较小风险、细分领域客户集中度较高风险、境外收入受全球经济和贸易政策变动影响风险;财务上,应收账款回款风险、汇率波动风险。