中远海特(600428):全球一流特种船运营商,"三核三链"驱动公司快速成长

中远海特作为全球一流的特种船队运营商,公司聚焦"三核三链",即服务新能源产业、中国先进制造、战略性大宗商品三大核心业务主线,并积极拓展纸浆物流、工程项目物流、汽车物流三个关键产业链。截至2022年6月31日,多用途船、重吊船和纸浆船数量合计占比67.31％。承运的前四大货种分别为机械设备、纸浆产品、精选矿、钢铁,分别占总货运量的35％/34％/5％/4％。

   多用途船和重吊船:公司盈利基本盘,风电设备及工程机械出口需求仍将支撑业务增长。多用途船和重吊船为盈利基本盘,2022年上半年创造营业收入共计29.65亿元(占比50％),贡献毛利约8亿元(占比57％)。由于多用途船与集装箱船适货重合度较高,因此集运周期对MPP市场存在影响。但目前来看,集运周期下行风险基本释放,风电及工程设备运输需求使得MPP船型运价仍有较强韧性。据全球风能理事会预测,未来新增风电装机需求将持续处于高位;另一方面,各国基建投资加码将拉动工程项目运输需求。

   纸浆船和汽车船:国内纸浆市场长期处于供不应求状态,国车国运助力纸浆及汽车船队提升盈利贡献。2022年上半年纸浆船实现营收8.6亿元,毛利达2.5亿元。公司的纸浆运输长期以COA合同为主,货量保持基本稳定。由于消费观念改变以及"禁废令"等政策,中国纸浆市场长期处于供不应求状态。另外,公司创造性地利用回程纸浆船在框架箱的模式下出口汽车,在弥补汽车船运力不足(仅5艘)的情况下实现了降本增效。中国新能源汽车产业已建立较强的竞争优势,国车国运背景下公司有望充分受益。公司合营公司目前已生效至少21艘汽车船订单,预计于24年下半年陆续交付。

   半潜船:行业壁垒较高,海风安装及油气开采支撑景气度。半潜船市场处于垄断竞争状态,TOP7船东占据近87％市场份额。公司定位高端市场,期租水平一直处于较高位置。海工行业和全球能源周期息息相关,主要包括海上风电和石油钻井平台。俄乌冲突及全球能源转型背景下海上风电安装需求及海上油气开采需求增长带动海工市场强劲复苏。

   投资建议:作为全球特种船运输龙头,"三核三链"驱动公司快速成长。1)箱船周期下行对多用途船市场影响边际减弱;2)能源转型背景下,看好工程物流、汽车物流量价齐升;3)减值压力基本得到释放,看好财报持续改善。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润8.2/17.1/22.1亿元,同比增长174％/107％/29％,首次覆盖给予"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:经济下行风险、双碳政策风险、油价大幅上涨、业绩测算风险等。