飞龙股份(002536):混动放量驱动涡壳业务提速,被低估的热管理行业龙头-事件点评

事件概述:2023年3月6日,公司公告,近日收到某国际知名汽车零部件公司的《长期合作协议》,公司成为该客户涡轮增压器壳体的长期合作单独供应商,本次合作首轮项目生命周期内预计销售收入2.4亿元。

   涡壳获国际头部客户定点,长期合作协议助力传统主业稳步增长。节能减排、"双碳"政策助力小排量及混动需求持续上行,为保证动力性及燃油经济性,混动及小排量车型普遍搭载涡轮增压,近期自主品牌推出的混动新车均搭载涡轮增压(如:哈弗H6插电混、帝豪L雷神Hi·P、银河L7)。根据头豹预测,到2025年混动车型涡轮增压器搭载率率将达100％(我们预计25年混动车型销量占新能源总销量比约为50％),混动放量带动涡壳需求持续上行。公司前瞻布局涡壳业务,现已具有铸造工艺及成品检测等技术优势和成熟的生产能力,下游客户包括博格华纳、长城汽车、丰沃、康明斯等头部优质企业。同时,为满足客户需求,公司分别于2015年、2018年进行产能建设,如今已具有年产700万只涡壳的能力,当前涡壳业务已具备产品、客户与产能多重竞争优势。此次成为头部客户涡壳长期合作单独供应商,再次验证公司涡壳产品核心竞争力。《长期合作》首轮项目定点金额2.4亿元,短期有望贡献公司传统主业营收弹性,长期随《合作协议》内后续项目的持续落地,有望助力公司传统主业保持稳定增长。

   在手订单充足,定增加速扩产,新能源冷却加速放量,助力公司再腾飞。公司以传统主业为基础,大力发展新能源汽车相关业务。其中,传统业务:1)机械水泵市占率稳定在20％左右,业务稳定;2)排气歧管高镍化,相比于传统歧管附加值,盈利能力强,公司高镍化产品稳定放量,持续贡献公司业绩弹性。增量业务:1)电子水泵发力:依托技术优势,重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务,电子水泵系列产品当前主要客户有理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安、蔚来、越南VINFAST、合众等65家,22年销量超100万只,目前23年在手订单超300万只;2)热管理模块落地:较早布局新能源热管理系统,当前主要客户有理想、吉利、越南VINFAST、岚图、亿华通等33家,22年销量超15万只,目前23年在手订单超80万只。新能源冷却业务加速放量有望贡献核心业绩弹性。同时,为满足客户需求,公司于2022年7月25日召开董事会审议通过定增项目,预计募集资金总额不超过7.8亿元,用于年产600万只电子水泵和年产560万只新能源热管理部件系列产品等项目,持续扩充新能源冷却业务产能。在手订单充足,产能持续扩张,新能源冷却业务有望助力公司再腾飞。

   投资建议:我们预计公司2022-2024年实现归母净利润0.71/2.65/3.37亿元,当前市值对应2022-2024年PE为70/19/15倍。公司研发实力雄厚,新能源冷却业务为公司发展带来新的增长空间,维持"推荐"评级。

   风险提示:原料成本上行导致毛利率下滑,新能源车销量不及预期至需求不及预期,新品拓展及定增投产不及预期,税收及补贴优惠政策持续性不及预期。