楚天科技(300358):积微成著终成行业龙头,纵横延伸,多极增长平滑周期波动-深度点评

楚天科技致力于为制药企业提供专业化、个性化的制药设备解决方案,经过20余年深耕,已成为国内领先、国际主要的制药设备企业,是同时拥有水剂类整体解决方案和固体制剂整体解决方案能力的企业。

   1、国内制药设备行业快速扩容,楚天科技龙头效应凸显,借助疫情契机打破进口垄断,未来国产替代空间大随着我国医药生物行业快速扩容,制药相关的固定资产投资持续增加,推动我国制药设备市场规模由2015年299亿元增至2020年538亿元,年复合增长率为12.5％。在新冠疫情的刺激下,新冠防控相关的医药制造企业产能大幅扩增,医药制造业固定资产投资进入新的高潮2025年我国制药设备市场规模有望达到875亿元。

   楚天科技作为国内制药设备龙头企业,收入规模领先同行,,2021年底合同负债(预收款)达到26.62亿元,在手订单超70亿元,合同负债(预收款)和在手订单的不断增加,为公司业绩的持续高成长奠定基础。我们认为随着产品质量提高,业务结构逐渐丰富,公司品牌效应逐步增强,行业认可度不断提升,龙头效应有望进一步凸显。

   2、海外子公司Romaco从"产品+技术+市场"多维赋能,全球化布局深化,为公司打开成长新空间早期,公司以中国大陆及其他地区业务为主,中国大陆及其他地区业务收入占比在80％以上,国外收入占比不足2020年底完成ROMACO并购后,国外业务占比提升至43.54％。

   Romaco的收购,助力公司全球化布局进一步深化:(1)在产品和技术方面,Romaco专注于为粉剂、颗粒剂、丸剂、片剂、胶囊等制造和包装提供单元化设备,在压片、分装、造粒等技术领域均处于全球领先水平携手Romaco,进一步增强公司在固体制剂类设备领域的竞争力2)在市场方面Romaco销售网络覆盖全球多个国家与地区,包括俄罗斯、法国、北美等,并购Romaco进一步完善了楚天科技海外销售渠道。未来随着境外业务整合完成,两者间协同效应凸显,境外收入有望保持高速增长,为公司成长打开新的增长空间。

   3、加大生物制药工程布局,拓展一次性耗材领域,平滑制药设备周期近年来国内生物药市场蓬勃发展,药物的持续研发和获批驱动了相关药物的产能扩增,根据沙利文预测到2025年我国生物药市场将增长至8116亿元,2021-2025年5年复合年增长率达17.57％。生物药较化学药和中成药,生产流程更为复杂,所需设备耗材品类较多,技术要求严格,目前主流供应商均为进口品牌。为进一步夯实公司制药设备龙头地位,公司发力生物工程领域,拓展布局生物工程制药所需的耗材和设备产品线,在已有不锈钢反应系统、配液系统的产品基础上,通过合资设立楚天源创,布局超滤设备、分离纯化等产品线,通过设立控股公司楚天思优特,布局一次性生物反应器、配液袋、储液袋及其膜材等一次性耗材,通过设立控股公司楚天微球,布局填料。通过布局生物制药设备领域,公司实现耗材和设备双轨发展,助力公司平滑制药设备行业周期性。

   盈利预测:我们预计公司2022-2024年营业收入分别为63.56亿元、79.76亿元、98.27亿元,同比增速分别为20.85％、25.47％、2022-2024年实现归母净利润为6.13亿元、8.03亿元、10.01亿元,同比增速分别为8.20％、31.03％、24.62％,对应当前股价PE分别为15、12、9倍,首次覆盖,给予"强烈推荐评级。

   风险提示:行业周期性凸显,景气度下滑;技术研发进度不及预期;国产替代进度不及预期;订单交付进度不及预期;海外拓展进度不及预期。