禾川科技(688320):4Q22利润承压,持续看好公司2023年的增长动力

公司发布2022年业绩快报预计归母净利润同比下滑14.4％公司发布业绩快报,预计2022年营业收入同增26.7％至9.5亿元,归母净利润同降14.4％至0.94亿元;据此我们测算4Q22期间公司营业收入同增20.8％至2.5亿元,归母净利润同降79.8％至434万元。由于锂电、光伏行业客户集中度较高,且公司在市场突破期调整售价,叠加本身产品换代影响以及在市场、研发方面加大投入,整体公司2022年业绩不及我们预期。

   关注要点

   收入端:伺服/PLC/工业机器人品类延展+锂电、光伏放量公司收入端迎来持续高增,2022年同比增长27％。2022年工控市场呈现分化式增长,根据MIR数据仅电池设备下游同比增长20％,其余多数行业呈现不同程度下滑,因此公司紧握锂电、光伏等高景气度赛道,我们预计收入占比已经约为50％左右。根据MIR数据,公司2022年伺服市占率约为3.4％,同比提升0.54ppt,位列国产第二。此外公司2022年加码PLC布局,收入端已有一定放量;且公司22年底发布核心零部件自研的RHS1系列SCARA工业机器人。向前看,我们认为2023年新能源增速仍然领衔,且公司A线布局高景气度赛道、B线布局传统赛道,叠加新产品的持续放量,我们看好公司在品类拓展和行业扩张上的经营alpha持续兑现。

   盈利端:公司毛利率短期承压,4Q22加大研发与市场投入,看好新品切换后的盈利弹性。由于下游客户集中度较高,公司为加速客户导入对售价有所调整,我们预计公司4Q22毛利率环比、同比均略有下滑。此外考虑到公司4Q22期间持续丰富产品矩阵和经销商体系,公司研发和销售费用率仍然有所提升。考虑到公司2022年新产品仍尚未全部切换,我们预计随着公司2023年产品切换进度的加速,公司毛利率也有望迎来修复。

   盈利预测与估值

   由于公司2022年为加速产品在锂电、光伏等领域的导入对产品售价有所调整,且2022年原材料成本压力凸显,公司毛利率承压,我们下调2022年净利润35.8％至0.94亿元,同时下调2023年净利润12.5％至2.2亿元,并引入2024年净利润预测3.1亿元。当前股价对应2023/24年31.1x/22.2x市盈率。考虑到近期板块估值中枢有所下修,我们下调公司目标价22.6％至60元,对应2023/24年41x/29x市盈率,对比当前股价仍有32.1％的上涨空间。

   风险

   行业竞争加剧,新行业拓展不及预期,新产品开拓不及预期,现金流不预期