禾川科技(688320):22Q4利润率承压,23年新产品放量下盈利有望改善-2022年业绩快报点评

投资建议:公司公告2022年营收9.52亿/+26.67％,归母净利9417万/-14.40％,22Q4单季营收2.50亿/+20.79％/环比+6.59％;归母净利434万/-79.82％/环比-86.94％,低于市场预期,下调2022-24年EPS至0.62(-0.16)、1.20(-0.20)、1.63(-0.39)元,考虑23年公司新品放量盈利改善,按2023年47倍PE估值不变,下调目标价至56.40元(-9.74)元,增持评级。

   疫情及拓展锂电客户致利润率承压,新产品快速渗透助力盈利改善。22年公司归母净利率9.89％/-4.75pct,其中,22Q4单季归母净利率1.73％/-8.65pct/环比-12.41pct,源于:1)为拓展锂电行业客户有降价;2)12月生产受疫情放开影响较大。考虑伺服新产品X4、X5等已在22Q4开始出货,毛利率较上一代产品提升5pct以上,预计23H1末渗透率达到80-90％,同时伴随中大型PLC占比提升,我们预测23年毛利率有望持续改善。

   自研一体化工控芯片及磁/光编码器,深度制造保障产品竞争力。公司自研主控芯片,预计带来5pct以上的毛利率提升,自制磁/光编码器,精度达到20/25位,比肩海外品牌。同时公司具备从原材料到成品的深度制造能力,22年公司约70％的产品使用自己的数控机床加工,成本优势显著。

   定制化服务助力公司迅速切入大客户,接单维持旺盛态势。公司持续聚焦大终端优质客户,锂电供宁德、比亚迪、先导等;光伏供捷佳伟创、迈为股份、奥特维等;机器人供拓斯达、新时达、埃夫特等,定制化服务下大客户份额不断提升,我们预计公司23Q1订单同比和环比均为正增长。

   风险提示:宏观经济剧烈波动、新产品开发不及预期、市场竞争加剧