唯万密封(301161):乘工程机械回暖东风,兴于高端市场国产替代

国内领先液压气动密封厂商。公司主要产品涵盖液压密封件、液压密封包以及气动密封件、油封、履带密封等,与三一集团、中联重科、徐工集团、恒立液压、中国龙工、郑煤机、神东煤炭集团等工程机械、煤炭和煤机等行业龙头企业建立了长期、稳定的合作关系。2018-2021年期间,受益工程机械等下游行业稳步增长及公司加大产品开拓力度,公司营收、归母净利润CAGR18.9％/9.8％。我们认为随着下游需求回暖+国产替代加速推进,23年营收、净利润有望高增。

   高端市场规模占比高,长期被海外龙头占据。市场规模方面,根据公司招股说明书,国内工程机械、煤矿机械应用领域密封件市场规模超120亿元,2021年公司营收4.11亿元,市占率不足4％,增长空间极大。竞争格局方面,低端市场产品同质化,市场集中度低,高端市场因对密封件的材料、结构、生产工艺具有较高要求,主要被海外龙头长期占据,国内企业总体产品技术尚处于较低水平。

   绑定下游大客户,国产密封件高端化排头兵。1)公司通过"自制+外购"模式,可提供全品类产品体系。根据公司招股说明书,公司已覆盖国内前10工程机械制造商中8家,同时在2021年是三一集团、徐工集团、中联重科等工程机械龙头以及郑煤机等第一大密封件供应商。2)公司致力于PPDI等高端材料研发,自19年起公司PPDI逐步批量应用,当前仍处于国产替代初期,后续有望随着产品出货及客户端验证的推进,加速国产替代。

   盈利预测与投资建议:预计2022年-2024年公司营业收入分别为3.76亿元、5.59亿元、8.60亿元,归母净利润分别为0.61亿元、0.92亿元和1.42亿元,对应EPS分别为0.51元、0.76元和1.18元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:下游市场拓展不及预期;产能提升不及预期;市场竞争加剧等。