宏源药业(301246):新股覆盖研究

本周四(3月2日)有一家创业板上市公司"宏源药业"询价。

   宏源药业(301246):公司是一家集有机化学原料、医药中间体、原料药及医药制剂研发、生产和销售为一体的高新技术企业,此外公司还销售锂电池电解液的主要材料六氟磷酸锂。公司2020-2022年分别实现营业收入13.03亿元/15.78亿元/20.64亿元,YOY依次为-17.24％/21.10％/30.79％,三年营业收入的年复合增速8.81％;实现归母净利润2.57亿元/4.94亿元/4.53亿元,YOY依次为-18.05％/92.02％/-8.22％,三年归母净利润的年复合增速13.04％。公司预计2023年1-3月归属于母公司股东的净利润约为12,800.00万元至15,300.00万元,同比变动-27.60％至-13.46％。

   投资亮点:1、公司为化学原料乙二醛、乙醛酸、关键中间体2-甲基-5-硝基咪唑、甲硝唑原料药及鸟嘌呤等产品的全球龙头。公司在硝基咪唑类抗菌药物上下游多个产品,包括乙二醛、乙醛酸、2-甲基-5-硝基咪唑、甲硝唑原料药,以及抗疱疹病毒类中间体药物鸟嘌呤上居全球龙头地位,据米内网数据,2021年乙二醛、乙醛酸、2-甲基-5-硝基咪唑、甲硝唑原料药、鸟嘌呤全球市占率分别达到40.06％、33.00％、60.19％、38.64％(公司甲硝唑原料药国内市占率达到62.52％,排名第一;全球市占率根据公司产量及2021年全球需求量计算)、39.20％。2、依托于在中间体及原料药上的优势,公司在拓展原料药品种之外,积极向下游医药制剂进行延伸。公司积极开拓医药制剂产品,拟使用募投资金建设甲硝唑片、奥硝唑片、替硝唑片、阿昔洛韦片、盐酸伐昔洛韦片、维格列汀片、磷酸西格列汀片、他达拉非片、阿奇霉素胶囊、塞来昔布胶囊、人工牛黄甲硝唑胶囊年产能共25亿片(粒)。报告期内,公司已实现甲硝唑制剂的出口销售,募投项目将进一步扩大相应产能;目前公司正在进行替硝唑片、盐酸伐昔洛韦片仿制药、西格列汀制剂等产品的研发。

   同行业上市公司对比:公司产品包括有机化学原料、医药中间体及原料药、新能源电解液原材料,我们倾向于认为其归属于医药制造行业及新能源行业;

   目前尚未有与公司业务完全可比的A股上市公司,故分别选取主营产品为原料药及医药中间体的富祥药业、奥翔药业、东亚药业、新天地以及主营产品为六氟磷酸锂的天际股份为同行业可比上市公司。从可比公司来看,2021年行业平均营业收入为10.96亿元,可比PE-TTM(剔除负值以及近期业绩波动较大的天际股份/算术平均)为36.56X,销售毛利率为41.35％;相较而言,公司的营收规模高于行业平均,但销售毛利率低于行业平均。

   风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。