微光股份(002801):2022年业绩增速符合预期,营收结构持续优化

公司2022年实现营收12.05亿元,同比增加8.38％;实现归母净利润3.08亿,同比增加20.96％,整体符合预期。ECM电机替代落后低效电机是长期趋势,公司ECM电机营收有望保持较高增速;公司外转子离心风机有望持续在储能温控等新领域拓展市场;ECM电机、外转子风机等高毛利率产品营收占比有望持续提高,带动公司整体毛利率水平提升。随着产能扩张,公司有望进一步提升全球市占率,强化制造业单项冠军地位。预计公司营收、净利润2022-2024年CAGR分别为27.9％、19.5％,给予公司2023年24倍目标PE,维持目标价39元,维持"买入"评级。

   2022年业绩增速符合预期,营收结构持续优化。公司发布2022年年度业绩快报,报告期内,实现营收12.05亿元,同比增加8.38％(未经审计,下同);

   实现归母净利润3.08亿,同比增加20.96％;实现扣非净利润2.89亿元,同比增加47.02％。2022年第四季度,公司实现营收2.72亿元,同比下降14.26％;

   实现归母净利润0.59亿元,同比下降31.05％;实现扣非净利润0.61亿元,同比增加19.71％。按境内外分类,2022年实现境内营收5.15亿元,同比下降9.46％;境外营收6.90亿元,同比增长27.04％。按产品分类,2022年实现冷柜电机营收3.34亿元,同比下降10.62％;外转子风机营收5.36亿元,同比增长10.27％;ECM电机营收2.40亿元,同比增长54.50％;伺服电机营收0.56万元,同比增长11.31％。

   ECM电机、外转子风机有望保持较高增速,营收占比提升将带动公司整体毛利率上升。公司ECM电机已经积累10余年自主研发生产经验,具有品牌、技术、性价比优势,销量全球领先。第一,随着高效节能政策持续加码,ECM电机替代落后低效电机是长期趋势,相对于传统的冷柜电机,公司ECM型冷柜电机满负荷运行1年每台可节约135元电费,足以覆盖安装成本;随着ECM电机在国内市场渗透率的提升,公司ECM电机营收有望保持高增。第二,公司外转子风机及其ECM升级版下游应用领域更广,除冷链外还可应用于工业温控、储能温控等领域,有望进一步拓宽公司成长空间。第三,公司ECM电机、外转子风机毛利率远高于传统冷柜电机,有望带动公司整体毛利率水平持续提升。

   产能将有序扩张,ECM电机产能占比有望大幅提升。公司于2022年6月发布公告,计划以自有资金及自筹资金,增加约4.2亿元人民币固定资产投资,从而新增年产670万台(套)ECM电机、风机及自动化装备的产能。公司2022年7月发布公告,将投资设立泰国子公司,有序新增微电机产能。2021年度,公司冷柜电机、外转子风机、ECM电机、伺服电机产量分别为1065万、270万、152万、16万台;毛利率分别为25.0％、31.8％、38.9％、21.3％。目前两个产能新增项目均已动工,预计本轮产能扩张后,公司产能结构将进一步优化,应用领域更广、毛利率更高的外转子风机、ECM电机产能占比将大幅提升。

   加码新能源领域,增资控股优安时公司。2022年8月,优安时公司干法磷酸铁锂产线落成,开始试生产,并对外送样形成小规模销售。2022年10月,公司公告以自有资金对优安时公司增资4000万元人民币,公司持股比例由20％增至52％,优安时公司成为公司控股子公司,纳入合并报表范围。目前优安时干法磷酸铁锂产线已经进入量产阶段,有望为公司带来新的业绩增长点。

   风险因素:国际贸易争端超预期;海外需求超预期衰退;公司项目建设周期较长;海外子公司的运营风险。

   盈利预测、估值与评级:ECM电机替代落后低效电机是长期趋势,公司ECM电机营收有望保持高增;公司外转子离心风机有望持续在储能温控、新风系统等领域拓展市场;ECM电机、外转子风机等高毛利率产品营收占比有望持续提高,带动公司整体毛利率水平提升。随着产能扩张,公司有望进一步提升在全球的市占率,强化制造业单项冠军地位。公司增资控股优安时公司,加码新能源领域,有望形成新的业绩增长点。由于海外存在经济衰退预期,而公司境外营收占比较高,我们调整公司2022-2024年EPS预测至1.34/1.61/1.89元(原预测为1.46/1.84/2.33元),预计公司营收、净利润2022-2024年CAGR分别为27.9％、19.5％。考虑同行业可比公司海容冷链、科力尔、鸣志电器、江苏雷利2023E平均估值约为24xPE(Wind一致预期),同时鉴于公司毛利率、净利率长期高于同行业可比公司,给予公司2023年24倍PE,维持目标价39元,维持"买入"评级。