海星股份(603115):电极箔龙头,拥抱新能源的大海星辰-深度点评

投资要点深耕四十余年,国内电极箔行业引领者。海星股份主营业务为铝电解电容器用核心原材料电极箔(又称化成箔的研发、生产和销售。

   铝电解电容器被广泛应用于消费电子、通讯、工业控制等领域,新能源、汽车电子等增长迅猛的新兴领域有望打开铝电解电容器市场空间。海星股份技术、规模优势明显,是国内极少数具备低、中、高压全系列电极箔箔生产能力的企业之一。

   扩产加速,2025年公司化成箔产能有望达到约6000万平方米。

   目前公司旗下有建设江苏南通,四川雅安,宁夏石嘴山三大生产基地2019年公司募资约4.7亿元建设1100万平方米的化成箔等产能,建成后公司拥有2990万平方米的化成箔产能。2020年11月公司募资7.6亿元用于2820万平方米的腐蚀箔和1570万平方米的化成箔。

   2022年3月公司继续投资15亿元,在宁夏石嘴山建设约1900万平方米的化成箔。预计2025年公司化成箔产能有望达到6000万平方米,产能规模行业内保二争一。

   四川限电叠加消费电子行业下行,公司Q3业绩有所下滑。2022年前三季度公司实现营收13.18亿元,同比增长8.56％8.56％,归母净利润为1.87亿元,同比增长17.67％2022Q3公司实现营收3.75亿元,同比下降14.24％14.24％,环比下降12.99％12.99％,归母净利润为0.55亿元,同比下降24.13％24.13％,环比下降11.29％。主要原因是2022年受持续高温干旱灾害性天气影响,四川多地出现不同程度的限电,公司四川中雅生产受到影响,同时下游消费电子行业需求较为低迷。

   消费电子迎来拐点,新能源打开化成箔市场空间。根据智多星数据,2020年全球化成箔市场规模为150.55亿元,同比增长3.7％。预计到2025年全球化成箔市场规模将达202.70亿元,五年内年复合增长率约为6.1％。当前消费电子产业链公司对整体行业回暖的预期正在增强,上下游普遍看好23Q2后消费电子市场的需求复苏。同时新能源汽车、光伏、充电桩等市场快速增长,有望进一步打开化成箔的市场空间。

   能耗、环保日趋严格,海星股份有望强者恒强。化成箔生产会产生废酸,也需要大量电力,国内一线企业凭借着技术和规模优势,有望强者恒强。对比国内同行的毛利率,海星股份毛利率均居于行业前列,公司的单位水耗、单位能耗均优于行业平均水平,具备可持续发展的核心竞争力。同时海星股份是国内第一批通过IATF16949认证,公司车载电子用电极箔产品可稳定批量供应日系高端客户。

   盈利预测预计20222024年公司归母净利润为2493034.09亿元,同比增长12.6％21.4％35.1％％,对应EPS为1.041.261.71元,对应PE为16.8913.9110.30倍。考虑到公司为国内电极箔的龙头,未来扩产步伐加快,参考国内行业内的估值水平,给予海星股份未来6个月20倍的估值,对应目标价25.2元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:扩产不及预期,四川水电不足导致限电,新能源汽车销量不及预期,充电桩渗透率不及预期,光伏装机量不及预期。