华建集团(600629):低估值建筑设计龙头,效率提升拐点将至-公司动态研究报告

新签项目额短期承压,Q3业绩环比高增公司是国内建筑设计领域传统龙头企业之一,在英国权威建筑杂志《BuildingDesign》2021世界建筑设计公司100强榜单(WA100)中公司在大陆排名为第一名。2022年Q1-Q3公司的毛利率分别为22.49％/27.97％/21.91％,净利率分别为6.04％/4.88％/5.39％。2022年上半年,公司在工程设计、工程承包、工程技术管理服务等业务营收分别为18.46/7.13/2.97亿元,同比下降8.08％/56.62％/18.89％,毛利率分别为31.77％/3.55％/33.16％,其中工程承包业务毛利率下滑明显,主要受上海疫情影响较大。

   2022年,公司新签合同额119.35亿元,同比下降5.44％。其中,工程设计业务61.97亿元,同比下降3.77％;工程技术管理服务9.75亿元,同比下降4.12％;工程承包业务45.73亿元,同比下降8.47％。大合同新签金额71.66亿元,占比60.04％,其中设计咨询业务40.76亿元,占比56.88％;工程承包业务30.90亿元,占比43.12％。订单区域分布在上海、海口、西安、湖南等地,上海地区订单占比较高。公司各业务方向新签合同额皆出现小幅同比下滑,主要原因系疫情影响导致建设项目进度延缓及房地产总体需求收缩。

   2022年下半年新签合同金额72.39亿元,环比增加54.15％,同比增加14.74％;2022年三季度,公司实现营收20.86亿元,环比增加60.93％。疫情结束后公司业务出现快速反弹。

   短期看"填补增长缺口",长期集中度提升拐点可期短期来看,在疫情管控放松、房地产基本面探底复苏、基建稳增长的三重助力下,公司有望"填补"2022年的"增长缺口"。

   长期来看,我国工程咨询行业仍旧处于集中度提升大趋势中:2021年,我国工程设计咨询行业市场规模达11400亿元,同比增长6.4％,公司作为龙头企业市占率仅0.40％。

   我们认为人均生产效率是制约工程咨询企业市占率提升的主要因素。根据申万工程咨询行业分类,2021年工程咨询行业平均人均创收为72.1万元,人均薪酬为23.8万元,人均创利为7.9万元。人员的规模不经济效应导致设计龙头企业主动提升市占率意愿较低,我们认为未来随着公司经营管理效率提高及生产技术的变革,公司市占率提升或进入拐点期。

   股权激励彰显信心,央国企价格重估提升公司积极性公司于2022年1月29日发布限制性股票激励计划公告,本计划授予的激励对象为公司董事、高级管理人员以及其他管理和技术骨干人员,共计102人。根据公司股权激励办法,若公司未来三年皆达成业绩考核目标,2023-2025年公司净利润年复合增长率将达到16.16％。

   2022年12月,上交所制定了新一轮《中央企业综合服务三年行动计划》,指出将继续着眼于服务推动央企估值回归合理水平。目前国有上市公司的估值普遍偏低,公司的PE/PB分位数分别位于公司借壳上市以来的30.61％/9.08％,位于历史低位。央国企估值重塑的背景下,公司积极性有望得到提升。

   积极布局建筑信息化领域,打造第二成长曲线公司于2017年5月正式创立子公司华建数创,以开拓第二曲线布局建筑信息化领域,是公司"十四五"期间重点打造的信息化转型企业。

   华建数创主营业务主要包括数字化咨询、BIM咨询、CIM咨询及智慧建筑领域等。其核心产品ArcOS通过多源异构数据时空关联,以公司储有的建筑数据作为其核心驱动力,是建筑领域领先的智能操作系统。同时,公司也积极发展大数据、人工智能、虚拟现实技术,并与微软、华为等科技公司进行战略合作。

   2018-2021年,华建数创营业收入从1438万元增长至7833万元,四年CAGR达52.8％,公司发展速度迅速。我们认为未来伴随建筑行业数字化转型加速,公司将持续受益于华建数创过去数年的技术及数据资源积累,其有望成为公司未来发展的第二成长曲线。

   低估值安全边际高1)从PE来看,当前A股工程设计企业平均PE26.53x,公司2023年PE仅17.0x,显著低于可比公司估值;2)从PB来看,当前A股工程设计企业平均PB2.04x,公司2023年PB仅1.4x,显著低于可比公司估值;3)从资产估值角度:公司经营活动现金流长期净流入,2018-2021年,公司的经营活动现金流净额分别为4.21/12.16/7.81亿元,2022年Q3账面现金可认为是自由现金流,此外公司持有物业价值约19亿元,账面现金+物业为48.9亿元;4)从财务安全性角度,截至2022年Q3公司扣除合同负债后资产负债率为56.32％,2021年上海地区营收占比57.87％,其应收账款真实减值损失风险小。

   盈利预测

   预测公司2022-2024年收入分别为86.69、95.38、102.15亿元,EPS分别为0.32、0.40、0.45元,当前股价对应PE分别为17.0、13.6、12.3倍,给予"买入"投资评级。

   风险提示(1)应收账款回款风险;(2)基建投资不及预期;(3)新业务拓展不及预期。