富春染织(605189):利润率有望修复,新产能投放在即-更新报告

投资建议:考虑到2022年公司盈利承压,我们下调2022-2024年EPS至1.37/2.02/2.70元(调整前分别为1.81/2.32/2.97元)。考虑到公司在业内具备龙头地位,未来成长性较强,给予公司2023年高于行业平均13倍PE,上调目标价至26.26元,维持"增持"评级。

   国内色纱生产龙头,2022年盈利承压。公司是国内色纱生产龙头,截至2021年产能规模约为6.6万吨,具备领先的成本优势及仓储式生产优势。近年来随着产能规模逐步扩张,公司业绩快速增长,2017-2021年收入/归母净利的CAGR分别为13.1％/33.2％。2022年在国内棉价下行及下游需求疲软的背景下,公司多次下调产品价格,但库存胚纱价格较高,由此导致公司利润率明显下降。2022Q1-3公司归母净利同比下降13.8％,毛利率/净利率分别同比下降5.7pct/下降2.1pct。

   2023年:利润率修复之年。目前国内棉价止跌回升且内需逐步复苏,有望带动产品售价提升,同时公司高价胚纱库存已消耗殆尽,我们预计2023年公司利润率有望明显修复。

   2023年:新产能投产之年。2018-2021年公司产能利用率均超过100％,产销率均超过97％,现有产能难以满足后续发展需求,公司目前有年产3万吨及年产6万吨高品质筒子纱染色建设项目在建,将于2023年投产,预计到2023年末公司筒子纱产能将增至16万吨,2023年产量预计为12万吨。新产能为公司继续提升袜业市场份额及进军毛巾、色织布等市场奠定良好基础。

   风险提示:原材料价格波动的风险,市场开拓不及预期