威唐工业(300707):从模具到冲压零部件,打开成长天花板

立足冲压模具,打造第二成长曲线。公司深耕汽车冲压模具,专注海外高端市场,毛利率水平较高;并依托模具领域的技术优势,实施模具先行、冲压件跟进的战略,顺利开拓冲压零部件及动力电池箱体业务。其中,冲压零部件深度匹配新能源大客户;动力电池箱体已取得越南Vinfast量产项目定点,初见起色。随着下游客户的产能扩张、原材料及海运费的回落,公司有望持续呈现订单高增长、利润率边际修复的趋势。根据季报的披露,2022Q1-3公司收入增长32.5％,归母净利润增长79.2％。

   深度匹配客户,受益产能+单车价值提升的双击。公司在全球积极推动产能布局,在无锡、上海、德国、美国等地区收购标的或建立工厂,利用海外前沿的研发能力与国内产能布局,打造模具+冲压件工程的微笑曲线。我们测算,我国汽车冲压模具市场规模约420亿元,汽车冲压件市场规模约2750亿元。根据公告的披露,公司收购的德国标的公司深耕欧洲ClassA级汽车模具制造商;上海项目正积极推进新产能建设;美国子公司在德州设立产能,本土化服务北美客户,并与德国、上海整合协同,具备技术优势和客户资源。随着客户新车型的不断推出,公司有望获得更多零部件型号,实现单车价值和客户产能提升的双击。

   盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.64/1.19/2.16亿元。参考可比公司23年平均PE估值水平,再考虑到公司充分受益下游客户产能扩张+单车价值提升带来的双击,我们给予公司23年归母净利润35xPE,对应合理价值26.54元/股。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示。宏观经济周期波动与汽车模具行业风险;地缘政治与贸易体系的风险;汇率风险。