中触媒(688267):持续加码新材料,看好今年基本盘-重大事项点评

公司发布公告,加码布局新材料业务。公司于2月1日发布公告,将使用4.22亿超募资金及8.9万平方米土地对"环保新材料与中间体"募投项目进行补充,新增间甲酚等精细化学品、TRH特种分子筛以及金属催化剂产品。间甲酚是VE、薄荷醇以及农药合成的重要中间体,其制备过程中分离为最大的技术难点,混甲酚与间甲酚单吨价差在3万元以上,公司依托技术储备,通过分子筛实现低成本高效分离。TRH分子筛为钛硅分子筛的下一代产品,公司在钛硅分子筛催化环氧化反应有深厚积累,已实现己内酰胺、环氧丙烷以及环氧氯丙烷催化剂的国产替代。公司在金属催化剂领域过往已有HDC草甘膦催化剂实现销售,本次将拓展的铁钼催化剂、镍铜催化剂、顺酐催化剂可用于甲醇制甲醛、聚醚以及顺酐的合成,并已与国内大型化工企业实现合作。

   内外双重发力,移动源脱硝分子筛强势复苏。"国六"重卡排放标准于2021年7月1日落地,而根据中汽协的数据,2022年我国重卡销量约为67.2万辆,处于过去十年间的底部位置。2023年行业利空因素预计将逐步消除,叠加上一轮重卡销量牛市替换周期的到来,以及政策端对于老旧"国四"车辆的加速淘汰,我们预计2023年公司移动源分子筛内销市场将拥有1100吨的增量空间。在海外市场,受益于与巴斯夫合作的深化,公司有望实现对更多地区市场的供应,内外双重发力下,我们看好公司脱硝分子筛业务强势复苏。

   HPPO环氧丙烷顺利推进,看好下游成本压力下的国产替代空间。根据百川盈孚,卫星石化嘉宏40万吨HPPO环氧丙烷装置于1月15日完成投料,目前处于产品质检阶段。短期看,液氯价格回升料将拉动环氧丙烷产品价格的抬升,提升HPPO法装置的开工意愿。长期看,在国内供给端产能扩张背景下,预计环氧丙烷利润空间将受到压制,具备高性价比的国产催化剂拥有广阔替代空间;

   同时,出口料将成为国内环氧丙烷产品的必然选择,而我国于2015年规定HPPO法为环氧丙烷产品出口的唯一工艺。根据百川盈孚的统计,未来三年,国内新增的环氧丙烷产能达666万吨,其中HPPO法占395万吨,对应11亿元的催化剂市场增量空间。公司于2020年切入吉神化学30万吨产线,转化率高副产少,目前已迎来第一个替换周期。而此次嘉宏40万吨产线,在提供分子筛催化剂的同时,公司也为其提供工艺包技术服务。若产品顺利完成验证,无疑是公司技术能力的又一里程碑。

   行远自迩,看好供应链安全以及国产催化剂崛起背景下公司的长期成长性。根据公司公告及我们对公司的调研,公司发展战略将立足催化剂以及分子筛,向四大方向延伸。一是通过向上游不断拓展,在原料方面把握成本和性能;二是凭借自身技术优势,使用创新的技术路径,通过催化的力量撬动下游精细化学品的发展;三是依托客户资源及行业经验,瞄准催化剂回收,打通从设计到生产再到回收的催化剂生态圈;四是充分发挥分子筛强大的性能优势,与科研机构等进行合作,布局其在新能源电池以及光伏等新兴领域的应用。公司对技术创新的不懈追求与国产催化剂崛起的时代相遇,我们看好公司未来的长期成长性。

   风险因素:公司客户集中风险;环保政策推进不及预期风险;技术迭代风险;

   传统燃料汽车市场受新能源汽车挤占的风险;下游行业经济周期变化风险。

   盈利预测、估值与评级:综合考虑公司2022年受疫情影响业绩小幅承压,与巴斯夫签订新采购协议料会带来的稳定营收,以及间甲酚等新项目料会带来的营收增量。我们小幅调整公司2022/23/24年EPS预测至1.00/1.65/2.23元(原预测为1.01/1.72/2.20元),当前股价对应2022-2024年38/23/17倍PE。参考公司近三年平均估值中枢45倍PE,维持公司目标价55元(对应2023年33倍PE)及"买入"评级。。