联创电子(002036):车载业务高增,业绩拐点已现-深度研究

联创电子:国内车载高端光学的领军者联创电子是车载高端镜头及模组领先供应商。近年来公司聚焦车载、手机及智能影像设备等光学主业,形成以触控显示业务为辅,智能终端和集成电路业务补充发展的结构。1H22公司光学及触控业务收入占比分别为31／43％。受益于ADAS渗透率提升带来车载摄像头高需求,2022年来公司车载镜头和模组规模量产,毛利率快速回暖。我们认为公司有望迎来业绩拐点,预计22-24年归母净利润3.2／5.8／8.3亿元(21年1.12亿元),对应摊薄EPS为0.30／0.54／0.77元。首次覆盖联创电子,我们基于SOTP估值,给予光学业务40x2023EPE(可比公司均值28.4x),触控显示业务15x2023EPE(可比公司均值15.8x),终端制造及其他业务10x2023EPE(为可比公司均值65％),对应目标价20.43元。给予"买入"评级。

   车载光学行业:技术、客户、产能三重利好推升车载业务高景气度公司车载光学业务主要生产摄像头镜头及模组,尤其凭非球面模造玻璃规模化生产技术,率先实现8M车载镜头及模组量产出货,在高端摄像头领域具有较高竞争壁垒。目前公司已获得多个龙头自动驾驶方案商、Tier1厂商定点,并顺利切入核心新能源车企业特斯拉、比亚迪、蔚来、零跑等供应链,在手订单充沛。2022年来多个定点车型陆续量产,随着南昌及合肥在建工厂产能释放,有力保障公司订单兑现节奏。我们预计21-24年高毛利车载光学收入占比由1.6％提升至23.8％,带动公司毛利率增长7.2pct。

   手机、其他光学及触控显示行业:牢抓大客户群体,具长期稳定增长潜力1)手机光学:我们认为公司短期受终端客户(中兴、联想、三星、华为、OPPO)品牌市占率波动,24年后受益于玻塑、3DSensing等技术带来的新需求,预计22-24年收入CAGR5.1％。2)其他光学:公司是运动、全景相机领域光学龙头,分别是GoPro及Insta360独供／一供,近年来切入无人机、安防、AR／VR新兴领域,供货大疆、AXON、华为等龙头企业,随新兴领域开拓,预计22-24年收入CAGR36.3％。3)触控显示:公司触显业务绑定京东方、深天马、华勤、闻泰、三星、VIVO等大客户,由消费电子向智能家居、安防、车载触控领域开拓,预计22-24年收入CAGR2.4％。

   基于SOTP估值法,给予公司20.43元目标价,给予"买入"评级公司车载光学业务快速量产,是未来3年收入和净利润主要推动力。我们预计2022-2024公司收入111.4／128.3／149.6亿元,归母净利润3.2／5.8／8.3亿元,对应摊薄EPS为0.30／0.54／0.77元。基于SOTP估值法,给予光学业务40x2023EPE(可比公司均值28.4x),触控显示业务15x2023EPE(可比公司均值15.8x),终端制造及其他业务10x2023EPE(为可比公司均值的65％)。给予联创20.43元目标价,给予"买入"评级。

   风险提示:智能驾驶渗透率不及预期,新产品迭代不及预期,行业竞争加剧。