外服控股(600662):综合性人服龙头,灵活用工赛道大有可为

首次覆盖

   投资亮点

   首次覆盖外服控股(600662)给予跑赢行业评级,目标价7.50元,公司在业务综合度、布局广度、客户资源等方面建立核心竞争力,我们认为未来随数字化转型、资本扩张推进、切入灵工赛道,有望迎来快速成长。理由如下:人服外包赛道千亿元蓝海,灵活用工加速成长,龙头企业有望强者愈强。

   1)市场规模看:千亿元规模人服外包赛道持续扩容,据头豹研究院,2020年国内市场规模达2,640亿元,在供需结构变化叠加政策支持下,预计2020-25年市场规模有望以20.2％的CAGR成长至6,630亿元;2)细分市场看:我们认为,劳动事务外包派遣为传统业务,有望保持稳步增长;灵活用工更加符合目前新经济环境下弹性用工需求,市场规模有望以更高增速扩容;

   3)竞争格局看:国内人服行业集中度较低,我们预计多因素推动下市场份额未来向头部集中,人服龙头有望强者愈强。

   核心竞争力:纵横贯深,多维度树立领先优势。1)纵向:公司业务已覆盖人服全生态链,五大核心主业形成一站式解决方案,提升客户粘性与自身利润份额;2)横向:全球化服务布局,国内市场立足上海延伸全国,铸就牢固根基,海外市场落子新加坡,辐射亚太市场;3)深度:公司品牌口碑上乘,在"客户为王"的人服行业中,客户数超5万且多为细分行业头部企业,客户稳定性方面2021年TOP100客户保留率达100％。

   成长驱动力:数字转型加持,资本扩张提速,灵工赛道大有可为。1)数字化转型提速:上市募资9.6亿元投入数字化转型,对内业务后援平台赋能一线、降本增效,对外聚合力平台整合行业、云平台赋能客户;2)战略并购前景可期:公司现金流优秀、在手现金领先同行,未来有望效仿国际龙头加速资本运作步伐,为公司主业带来协同效应、加速跨区域发展;3)业务外包服务有望量价齐升:面对灵活用工行业痛点,我们认为公司有望凭借已有业务资源顺利解决,进而切入高景气赛道;业务外包服务单价优化空间广阔、业务量提升动能充足,该业务量价齐升可期。

   我们与市场的最大不同?我们认为市场低估了公司先发积累的客户优势与服务经验,以及在广义灵活用工领域的客户获取潜力与广阔并购机会。

   潜在催化剂:数字化转型提速、并购扩张顺利、业务外包大客户持续获取。

   盈利预测与估值

   我们预计公司22-24年EPS分别为0.26/0.30/0.35元,CAGR为17％。当前股价对应23/24年20/17倍P/E。首次覆盖给予跑赢行业评级,参考可比公司估值给予目标价7.5元,对应23/24年25/21倍P/E,有26％上行空间。

   风险

   疫情反复风险,行业竞争加剧风险,宏观经济波动风险。