东阳光(600673):利润高增,新产品有望持续贡献增量-2022年业绩预告点评

核心观点

   公司预计2022年归母净利润10.8～13.6亿元,同比+24％～56％,扣非净利润7.1～9.2亿元,同比+216％～310％。公司在高端铝箔制造经过多年深耕,目前已形成完善的上下游产业链,且已有国内最大的化成箔工厂、电子光箔加工基地。公司聚焦以电容与电池两大产业链为核心的新能源赛道,积极布局产业上下游,有望在行业中进一步快速发展。维持"买入"评级,继续推荐。

   事件:公司发布2022年业绩预告,预计2022年归母净利润10.8～13.6亿元,同比+24％～56％,扣非净利润7.1～9.2亿元,同比+216％～310％。

   全年业绩高增,Q4扣非净利或受多项全年费用影响。选用公司业绩预告的中值,即按规模净利润/扣非净利润分别为12.2/8.15亿元计算,第四季度规模净利润/扣非净利润分别为4.7/-0.1亿元,我们预计由于全年的部分费用集中在第四季度计提(如年终奖、部分研发费用、部分销售费用等),导致Q4扣非净利润较低,我们认为,如果不考虑上述因素,公司盈利能力表现较好。

   有效产能不足,公司积极布局PVDF及上游R142b。随着新能源汽车市场规模扩大,市场对动力电池及储能电池的需求量将扩大。据高工锂电,2022年1GWh锂电池约需50吨PVDF,我们预测可得锂电级PVDF需求将由2021年的1.8万吨增长至2025年的9.4万吨,对应年均复合增长率将超过50％,PVDF的市场空间在2025年将接近170亿元。东阳光在2021年年报中披露与普泰来成立合资公司,计划新建2万吨/年PVDF与4.5万吨/年R142b项目,以加快PVDF产能布局,构建完善的涂覆材料、粘结剂供应链体系。

   发力电池铝箔,计划投资10万吨产能。受益于新能源汽车、储能、光伏的强劲发展,动力电池、储能电池需求增加,相应电池铝箔需求增加。此外,2023年随着各大钠电池龙头中试线、规模产线陆续落地,据鑫椤咨询预测,每GW钠电池需要铝箔700-1000吨,用量是锂电池的2倍以上。我们预计2025年锂电池和钠电池对铝箔的需求量将接近90万吨。

   磷酸铁锂长期成长空间巨大,公司掌握磷酸铁锂核心技术,积极扩产。考虑到未来全球动力电池与储能电池需求,我们预计2025年全球LFP正极材料需求约为267万吨,对应2020-2025年CAGR84％,增长迅速。公司在磷酸铁锂领域已掌握产品核心技术,形成一定产能规模并稳定供应下游客户,为满足下游客户需求以及日渐提升的新能源汽车电池市场需求,乳源新能源公司公告计划在广东省韶关市投资扩建年产5万吨锂离子电池正极材料磷酸铁锂项目。

   风险因素:公司产能扩产进度不及预期风险;公司在新能源领域成长速度不及预期;公司研发投入不及预期风险;公司产能过剩、产品价格下跌风险;公司项目投资失败风险;行业周期性风险;市场波动风险;政策变动超预期风险。

   盈利预测、估值与评级:公司在高端铝箔制造经过多年深耕,目前已形成完善的上下游产业链,且已有国内最大的化成箔工厂、电子光箔加工基地。公司聚焦以电容与电池两大产业链为核心的新能源赛道,积极布局产业上下游,有望在行业中进一步快速发展。我们上调2022年归母净利润预测至12.2亿元(原预测为10.67亿元),维持2023和2024年的归母净利润预测。参考可比公司(江海股份、新疆众和、鼎胜新材、德方纳米、巨化股份)2024年wind一致预期为16倍PE,考虑到公司的高速成长性(2022至2024年归母净利润复合增速预测为52％),给予2023年20倍PE,目标价14元,维持"买入"评级,继续推荐。