赞宇科技(002637):Q4受库存损失以及部分费用计提影响,业绩低于预期

公司发布2022年业绩预告。2022年公司实现归母净利润亏损4800-9500万元,上年同期盈利7.96亿元,扣非归母净利润亏损约7900-12600万元,上年同期盈利8.01亿元。

   其中Q4归母净利润约亏损1.2-1.7亿元(21Q4约1.92亿元,22Q3亏损2.34亿元),扣非归母净利润约亏损1.35-1.82亿元(21Q4约1.87亿元,22Q3约亏损2.3亿元),业绩低于预期。

   Q4业绩持续受到棕榈油价格波动带来的库存损失影响,叠加下游市场需求较为低迷,产品盈利处于低位。受新冠疫情及大宗原料价格影响,特别是6月份开始棕榈油等原料价格出现快速大幅下跌,引发产品价格暴跌,使得Q3出现亏损,四季度以来,棕榈油处于波动状态,依据百川数据,棕榈油均价Q4环比下滑3.2％,叠加由于下游需求修复不及预期,因此价格传导略有滞后,仍然形成部分库存损失。同时受12月疫情放开,物流运输、销售竞争环境变化的短期影响,使得盈利环比修复不及预期。此外公司于12月出售子公司新天达美40％股权,存在相关费用以及年底其他费用计提,对Q4业绩造成影响。液洗方面,由于河南鹤壁22年建设完毕,预计相应转固折旧费用的计提也会影响利润情况。

   在油脂化工的基础上,进一步向生物柴油产业延伸,延长产业链。公司此前公告拟投资10亿元在马来西亚沙巴州建设55万吨棕榈基油脂化学品项目,包括20万吨生物柴油、20万吨脂肪酸甲酯、10万吨脂肪醇、5万吨甘油。利用当地丰富价廉的天然可再生资源棕榈油,布局生物产油,以及向上游延伸至脂肪醇,完善产业链布局。公司此前油化产品主要为硬脂酸、氢化油、单甘酯、甘油等,此次利用棕榈油在油脂化工基础上延伸至生物柴油,横向延伸布局。生物柴油等油脂化学品具有优良的燃烧性能,生物柴油的十六烷值比柴油高,燃料在使用时具有更好的燃烧抗爆性能,因此可以采用更高压缩比的发动机以提高其热效率。另外,生物柴油具有不易挥发、无毒、可生物降解等特性,可在农药、油墨、油田等领域作为溶剂助剂替代传统的石化类溶剂和助剂,是一种很好的中间体,在精细化工方面有广阔的市场空间。发展生物柴油等油脂化学品产业,对可持续发展,推进能源替代,减轻环境压力,减少污染具有重要的战略意义。

   公司为国内表活龙头企业,油化产品持续进行横向布局,OEM液洗成为主要业绩驱动力。

   公司表活规划产能近110万吨,油化产品目前产能规划约90万吨,22年受棕榈油等原料价格波动影响,形成较多库存损失,23年预计棕榈油价格逐步趋稳,表活、油化产品盈利有望逐步恢复。此外,液洗OEM逐步放量,目前河南鹤壁已投产,预计今年贡献20-30万吨,2024年随着鹤壁满产以及沧州、眉山工厂的逐步建设投产,未来OEM业绩规划达到160万吨,成为主要业绩增长驱动力。

   盈利预测与投资评级:考虑22年库存损失,以及液洗进度受疫情影响延后,调整盈利预测,预计2022-2024年公司归母净利润约-0.65、5.9、7.7亿元(原预测2.1、6.7、8.8亿元),对应23-24年PE约10、8倍,维持"增持"评级。

   风险提示:液洗OEM下游客户拓展不及预期;棕榈油、棕榈仁油价格明显波动