恒烁股份(688416):深耕NOR Flash存储器,进军MCU开启第二成长曲线-深度研究报告

"存储控制"双轮驱动,市占率有望稳步提升。公司成立于2015年是国内领先的NORFlash存储芯片设计公司,随着产品放量份额快速提升,2018至2021年公司NORFlash全球市占率由0攀升至2。近年来主营业务已拓展至基于Arm?Cortex?内核架构的通用32位MCU芯片,同时公司还在致力于开发基于NOR闪存技术的存算一体终端推理AI芯片。公司产品广泛应用于TWS耳机等消费类电子、物联网终端、通信设备、智能电表、工业控制等领域。公司NORFlash芯片和MCU芯片均获得客户的广泛认可,与杰理科技、乐鑫科技、泰凌微电子、芯海科技、兆讯恒达、翱捷科技、上海巨微及赛腾微等客户建立了长期稳定的合作关系,多款产品进入小米、360、OPPO、星网锐捷、新大陆、中兴、联想、奇瑞汽车、江铃汽车及欧菲光等终端用户供应链体系。借助NORFlash的渠道和客户优势,MCU和存算一体终端推理AI芯片业务有望实现协同发展,各项产品市占率有望实现稳步提升。

   NORFlash市场回暖可期,持续迭代升级助力高质量发展。在度过20192020年行业低谷后,2021年NOR市场强势反弹16至约29亿美元,智能手机、物联网、汽车电子、5G基站等应用成为主动驱动力,并将持续刺激市场继续增长。长期维度下传统闪存大厂产能逐步退出,短期视角内台厂急刹车减产去库存,价格趋稳,2023Q2市场有望回温,国内厂商基本面或迎来修复。公司NORFlash芯片在工艺制程和产品性能上不断升级,目前已实现65nm、55nm、50nm等主流工艺制程的全覆盖,具有高可靠性、高性能、低功耗、宽电压范围和宽温度范围等特点,2018至2021年相关销售收入由0.99亿增长至4.97亿,复合增速达到71％71％,随着高性能、大容量、低功耗等多样化产品组合不断推陈出新,以及在高端消费和工业领域的持续布局,长期有望实现量价双升。

   MCU:宽阔赛道打破成长桎梏深入布局驱动二次腾飞。2021年中国MCU市场约365亿元yoy36得益于国内物联网和新能源汽车市场在全球具有的高影响力和不俗增长,未来数年MCU发展将迈入一个新的台阶,国产替代依然是国内市场发展的主旋律,产品力越来越成为决定企业成败的关键因素。公司销售的CX32L003系列是当前国内MCU市场应用的一款主流产品,被主要应用在消费类电子和工业控制等细分领域,具有兼容性好、性价比高及功耗低等优势,具备一定的客户基础和市场容量。自2020年上市销售以来,公司MCU产品出货量快速增长2020年和2021年出货量分别为1273万颗和8975万颗,销售额分别为718万元和7709万元,实现爆发式增长。后续随着ARMM3内核产品的上市,公司MCU产品线将进一步补强,相关产品对公司整体业绩的贡献比重有望持续提升。

   投资建议考虑到公司在国内NORFlash领域的优势地位以及MCU业务的放量增长,我们预计20222024年公司的营业收入为4.4／2／8亿元,归母净利润为0.24／0.94／58亿元,对应EPS为0.291.14／91元。给予2023年50倍PE,对应目标价57元股,首次覆盖给予"强推"评级。

   风险提示下游需求不及预期、行业技术迭代不及预期、产能支持不及预期