吉林化纤(000420):Q4业绩承压,碳纤维复材项目放量在即

吉林化纤发布公告:预计2022年营业收入38.5-40.5亿元,上年同期35.8亿元,同比增7.54％-13.13％;归母净利润亏损7800-9500万元,同比收窄26.48％-39.64％;扣非净利润亏损1365-3065万元,同比收窄77.56％-90.01％。公司业绩变动主因2022年面对原辅材料和能源价格等成本上升的压力,公司通过积极调整应对使得经营业绩进一步好转;但受上半年吉林市爆发新冠疫情后减产造成的损失所影响,本年预计净利润仍为负值。

   投资要点Q4业绩仍承压,2022全年现边际改善从单季度看,公司2022Q4单季营收8.2-10.2亿元,同比增5.9％-14.9％;归母净利润-649.1万元至1050.9万元,较2021Q4(-1305.6万元)同比改善;扣非净利润528.2-2228.2万元,同比扭亏。2022Q4以来在疫情扰动下,停工停产对公司经营效率造成一定影响,且疫情放开后公司产品需求暂未明显恢复,因而短期内业绩尚未明显回暖。

   从全年看,自2020年起,粘胶纤维行业受疫情、原料价格上涨等因素影响而景气有所下行,公司经营相应承压,但整体仍呈现逐年改善趋势:2020/2021/2022年公司营收25.0/35.8/39.5亿元,扣非净利润-2.36/-1.37/-0.22亿元(2022年数据取业绩预告中值)。在相对困难的经营环境下公司营收实现连续增长;且2022年公司面对疫情形势持续严峻、上半年能源价格达峰值的压力,亏损仍实现大幅收窄。总体而言,2022年在受到疫情影响背景下,公司收入和盈利仍有修复。

   定增项目顺利推进,碳纤维业务放量在即2022Q4年以来,公司1.2万吨碳纤维复材项目平稳推进,2023年1月18日公司公告,该项目第三条碳化线顺利开车投产。公司通过自主设计研发,使整线装备在国产化基础上实现了丝束柔性切换和客户定制化生产,助力其进一步向高端碳纤维产品应用市场拓展。预计到2023年2月,项目4条碳化线将全部投产释放产能,公司碳纤维业务放量在即。

   绑定下游高景气风电赛道,2023年成长可期2022年12月30日,公司在投资者互动平台表示,其1.2万吨碳纤维复材项目当前开车碳化线产出的碳丝已全部出售,合作或意向客户为包括风电在内的各类碳纤维拉挤板材应用企业。目前我国风电装机规模仍维持较高增速,截至2022年底全国累计风电装机容量约370GW,同比增11.2％,按国家能源局工作目标,2023年年底风电装机(并网)规模将达430GW,且乐观预期下,2023年吊装80GW的规模可期。此外,据不完全统计,2022年风机招标规模达105GW以上,2022年所招标的整机项目部分已在实施,预计大部分将在2023年完成,充足的招标量将对2023年风电装机形成稳健支撑。

   就大丝束碳纤维行业而言,一方面随风电装机规模不断扩大,以及风机大型化趋势下碳纤维渗透率的提升,碳纤维需求量望保持强劲;另一方面,2022年国内厂商大幅扩产背景下,产品价格呈小幅下滑态势,截至11月中旬国内大丝束碳纤维均价12.9万/吨,较年初下滑约12％。我们认为大丝束领域"量增"仍是行业成长主要逻辑,"价跌"趋势下成本较低的公司竞争力将愈发凸显。从公司自身看,在较突出的规模效应和吉林市对碳纤维产业的优惠政策加持下,公司有望凭借价格优势打造强α属性,在行业国产替代进程中持续提升市场份额,未来高速成长可期。我们继续看好公司传统业务的全面复苏和新业务的长期发展潜力。

   盈利预测我们调整公司2022-2024年收入分别为38.67、42.93、48.99亿元(营收前值36.01、43.01、49.06亿元),EPS分别为-0.03、0.10、0.13元(EPS前值0.01、0.1、0.13元),当前股价对应PE分别为-161.2、51.7、38.2倍,给予"买入"投资评级。

   风险提示1)经济环境恢复及风电装机规模不及预期;2)碳纤维价格下降,行业竞争格局恶化;3)公司募投项目进展不及预期;4)国兴碳纤维资产注入不及预期等。