卓然股份(688121):受益烯烃投资增长,设备与工艺齐发展

核心观点。公司是炼油化工专用装备模块化、集成化制造的提供商,核心设备包括乙烯裂解炉等,2020年在国内新增乙烯裂解炉装置数量中占比约44％。炼化行业投资平稳增长,为公司未来新签订单提供支撑。此外,公司积极研发PDH等化工工艺技术,完善布局。

   炼化装备模块化、集成化制造提供商。公司成立于2002年,是炼油化工专用装备模块化、集成化制造的提供商,目前已形成集研发设计、产品开发、生产制造、智能运维、工程总包于一体的全流程服务体系,产品涵盖石化专用设备(乙烯裂解炉、转化炉等)、炼油专用设备(炼油加热炉、余热锅炉等),以及其他产品服务三大业务板块。以核心产品之一的乙烯裂解炉为例,2020年公司在国内新增乙烯裂解炉装置数量中占比约44％,处于行业领先水平。

   炼化行业投资平稳增长。根据公司2021年报,2021年中央经济工作会议中提出"原料用能不纳入能源消费总量控制",石油和化工行业原料用能占到全国原料用能总量的70％,将原料用能从能耗总量控制中移出,使行业内新增项目不再受"能源消耗总量"考核指标的限制,炼化行业项目投资保持平稳增长。根据公司《投资者关系活动记录表20221110》,行业内已获得相关批复的烯烃类项目充足,为公司未来新签订单提供支撑。

   积极开发PDH等化工工艺技术。公司与中国石油大学联合开发PDH技术ADHO,与目前国际主流的UOP和LUMMUS技术相比,成功开发出安全性好、环保非贵金属催化剂(钨系),并为之配套开发了高效循环流化床反应器,填补了国内空白。此外,公司正在研发催化裂解制烯烃技术,相比传统蒸汽裂解,公司催化裂解技术制取乙烯、丙烯收率提高5个百分点以上。

   发布限制性股票激励计划。2022年5月12日,公司以16.59元/股的授予价格向37名激励对象授予限制性股票486.40万股。此次限制性股票激励计划的业绩考核目标以2021年营业收入为基数,2022-2024年收入相对2021年的增长率的触发值分别为15％/30％/45％,目标值分别为20％/40％/60％。

   实控人全额认购定增,彰显发展信心。公司拟以13.57元/股的价格,向实控人发行不超过3040万股,募资不超过4.13亿元,用于补充流动资金,也彰显实控人对公司未来发展的信心。

   盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.0亿元、3.5亿元和4.3亿元,EPS分别为0.99、1.73、2.10元,参考可比公司估值,按照2023年PE18-20倍,给予合理价值区间31.14-34.60元(对应2023年PB2.6-2.9倍),维持"优于大市"评级。

   风险提示:新订单签订不及预期;工艺技术研发不及预期。