连城数控(835368):从光伏设备到耗材的系统化布局,估值水平有望持续提升

核心观点

   公司简介:公司为光伏设备行业的龙头企业,起于线切机,立于单晶炉,正在冲刺光伏电池片设备及组件设备等环节,全面布局,规划长远。(1)起于线切机:于2008年研制出中国第一代具备自主知识产权的多线切方机,实现对进口设备的替代,并于2013年在国内首次推出金刚线切片机,促使PERC电池渗透率加速提升,相关收入从2013年的1.03亿元上涨至2021年的5.45亿元,但毛利率逐步走低,主要是因为技术迭代导致进口零部件占比高,而随着国产零部件占比的提升,毛利率有望修复;(2)立于单晶炉:2013年收购美国SPX公司旗下凯克斯单晶炉事业部,布局晶体硅生长设备业务,相关业务收入从2014年的0.34亿元上涨至2021年的10.97亿元,同期毛利率持续提升,从13.99％提升至53.76％,成为公司目前的核心业务。

   公司成长性充足,且估值水平有望持续提升:公司既冲刺电池片设备及组件设备等高估值业务,同时布局关键辅材和泛半导体设备等高估值业务。

   (1)光伏设备:坚守硅片设备核心业务,布局电池片设备和组件设备以实现进一步的壮大。我们预计2023年单晶炉设备的市场规模约274亿元,薄膜沉积设备约108亿元,清洗制绒设备约73亿元,组件设备约153亿元,总市场规模相对充足。以上设备业务的延申或将复制单晶炉业务的扩张之路,率先围绕核心客户构建领先优势。

   (2)光伏耗材:布局银粉和焊带等关键环节。我们预计2023年银粉的市场规模约266元,而公司在传统技术下的银粉已进入量产阶段,且正在进一步优化工艺。同期,焊带的市场规模约200亿元,其中连城销售异形焊带,围绕核心客户等,订单具有一定的确定性。

   (3)泛半导体设备:半导体材料主要是硅、蓝宝石和碳化硅,而连城凭借已有的长晶技术储备,已布局以上三种材料的晶体生长设备。2023年以上三种材料的晶体生长设备的市场规模或都在20亿元左右,合计约70亿元。

   盈利预测与估值:我们预测2022年-2024年公司营业收入分别为33.07/53.38/72.14亿元,同比+62.1％/+61.4％/+35.2％,归母净利润分别为4.43/8.05/10.48亿元,同比+27.9％/+81.9％/+30.2％,对应PE倍数分别为34/19/14倍。鉴于新业务的估值水平更高,随着战略的推进,公司股价提升的驱动力将不仅来源于业绩的兑现,也来源于估值水平的提升,首次覆盖,我们给予"买入"评级,给予合理目标价区间72元-82元。

   风险提示:新增装机量大幅下滑,市场竞争更趋激烈,公司产能爬坡放缓。