万凯新材(301216):深耕国内外布局,看好瓶级PET中长期景气度-年度点评

预测盈利同比增长108-135％

   公司公告2022年度业绩预告,公司预计实现归母净利润9.2-10.4亿元,同比上升108-135％,扣非净利润8.9-9.9亿元,同比上升138％-165％,公司认为主要系1)2022年度公司积极做好经营管理和市场销售工作,且产品交付情况较好,营业收入较去年大幅增长;2)1Q22子公司重庆万凯新材料科技有限公司二期(60万吨)PET新产能投产,对公司业绩也产生积极影响。

   公司4Q22实现归母净利润0.36-1.56亿元,环比下降54％-89％;4Q22实现扣非归母净利润0.51-1.51亿元,环比下降62％-87％,我们认为主要系1)4Q22海宁基地检修;2)4Q22瓶级PET价差环比下降47％至919元／吨(Wind)3)汇兑损失。

   关注要点

   看好瓶级PET中长期景气度。据卓创数据显示,2023／2024／2025年中国瓶级PET预计新增产能分别为245(其中万凯新材1H23预计新增60万吨)／120／120万吨,对应19／7／7％的增速。中国表观消费量受传统包装材料加速替代和海外需求高涨的影响,我们判断有望在2023-2025保持约10％的复合增速。我们认为虽然2023年新增供给较多,但海外几乎没有新增产能,中国瓶级PET出口量创5年来历史新高(卓创预计2022年出口有望超过420万吨,同比上升30％以上),我们看好瓶级PET中长期景气度。

   海外建厂利好公司业绩增长。在国内瓶级PET产能迅速提升以及反倾销的影响下,我们预计公司将在海外投资30-40亿元,建设约200万吨瓶级PET产能(公司规划至十四五末期产能接近500万吨)。我们认为海外建厂能有效解决贸易壁垒与反倾销问题,助力公司长期业绩增长。

   盈利预测与估值

   考虑到4Q22检修以及2023年新增产能较多,我们下调公司2022／2023年盈利预测19％／25％至9.9／11.5亿元,并首次引入2024年盈利预测13.5亿元,当前股价对应2023／24年9x／8xP／E,维持跑赢行业评级。我们下调目标价18％至37元,对应2023／24年11x／9xP／E,较当前股价有24％上行空间。

   风险　

   原料价格和供应波动,市场竞争加剧,海外收入占比较高