风华高科(000636):被动元件行业周期企稳回升,Q4经营情况略有改善-22年业绩预告点评

事件:公司发布22年业绩预告,全年实现归母净利润2.78-3.60亿元,同比-62％～71％;扣非净利润0.57-0.74亿元,同比-90.5％～92.7％。全年业绩低于预期。分季度看,预计公司22Q4实现归母净利润-0.35～0.47亿元,22Q3为-0.55亿元;预计22Q4扣非归母净利润为-0.78～-0.61亿元,22Q3为-0.66亿元。由于Q3有汇兑收益,Q4实际经营性情况略有改善。

   被动元件(阻容感)行业周期于22Q4企稳回升,公司营运指标有所提升。MLCC行业于21Q2进入下行周期,22Q3-22Q4经销商、代理商及原厂陆续完成去库,行业于22Q4迎来补库需求,渠道价格持续反弹、已于年底结束倒挂。随着Q4需求环比改善,公司产能利用率较Q3有所提升。随着下游消费电子、家电、工业等领域需求持续改善,公司盈利能力有望持续改善。MLCC国产替代空间广阔,被动元件龙头有望持续收益。1)据Paumnaok,19年全球MLCC行业规模为121亿美元,行业CAGR达7.08％。国内MLCC厂商份额较低,19年日本厂商全球份额合计过半;三星电机份额21％,仅次于村田;国内份额较低,据我们测算,22年风华全球份额仅约1％。公司于20年开始着手祥和工业园高端电容基地建设,21年底完成一期项目达产,实现新增产能50亿只。随着行业需求逐步复苏,公司后续将推进二、三期项目建设。车规级产品方面,公司于2022年实现车规级MLCC量产销售,后续将推进高容产品量产。2)电阻:根据中国电子元件行业协会数据,20年全球电阻市场规模216亿元,主要被台系厂商垄断。公司是国内电阻领域龙头,产能规模达650亿只/月,仅次于国巨,未来将持续转化为销售收入。

   盈利预测:随着23-24年下游终端需求逐步恢复,叠加MLCC国产替代进程不断推进,预计22-24年公司归母净利润分别为3.07、4.35、8.33亿元,分别同比-67.5％、41.8％、91.5％,维持"买入"评级。

   风险提示:下游终端需求复苏不及预期;行业竞争格局恶化风险等。