濮阳惠成(300481):风电领域带动顺酐酸酐衍生物需求,功能中间体材料业务有望加速

投资要点:

   公司发布2022年业绩预告:公司预计2022年实现归母净利润3.92至4.42亿元,同比增长55％至75％,扣非后归母净利润3.79-4.31亿元,同比增长61％至83％。其中4Q22年单季度实现归母净利润0.71-1.21亿元,同比增长1％至74％,环比变化-37％至8％,业绩基本符合预期。2022年业绩同比增长的主要原因为顺酐酸酐衍生物原材料顺酐价格持续下滑,产品盈利能力显著提升。

   顺酐酸酐衍生物维持较高盈利水平,看好风电及电气绝缘领域需求持续放量。公司是国内顺酐酸酐衍生物国内龙头企业,目前具备产能7.1万吨,福建古雷基地5万吨项目有序推进中,预计2023年Q3建成投产,为公司业务增长奠定了产能基础。根据百川资讯数据,顺酐酸酐衍生物主要原材料顺酐随着新增产能释放,其价格自年初以来持续下滑,从2月份1.35万元/吨的高点下跌至目前0.7万元/吨左右。受益原材料价格下跌,公司顺酐酸酐衍生物产品盈利能力维持在较高水平。顺酐酸酐衍生物下游主要用于电气绝缘材料、复合材料、涂料等领域,随着风电行业的迅速增长,以及拉挤大梁工艺渗透率的提升,作为固化剂的甲基四氢苯酐需求持续旺盛,2022年公司用于风电复合材料领域的顺酐酸酐衍生物超过6000吨,占总体销量的10％以上。受疫情影响2022年国内风电装机量不及预期,但从招标数量看超过100GW,预计未来几年装机量有望维持60-70GW,带动顺酐酸酐衍生物需求快速增长。

   消费电子悲观预期逐步触底,行业复苏将带动公司功能中间材料加速增长。受新冠疫情反复、俄乌战争、海外通胀和欧洲能源危机交错影响,全球消费需求低迷,电子终端产品作为可选消费品类需求疲软,面板行业稼动率持续处于低位,导致上游材料需求较弱,公司OLED中间体等材料业务增速不急预期。进入2023年,随着下游库存逐渐出清,消费电子需求逐步回暖,面板行业有望复苏,产业链相关材料企业否极泰来,公司功能中间体材料业务有望加速成长。同时公司古雷基地3200吨功能材料中间体项目有序建设中,产品品类进一步向高端化延伸,使得公司能够把握OLED光电材料等高端产业发展机会,打开长期成长空间。

   投资分析意见:除风电及绝缘领域外,顺酐酸酐衍生物下游需求较弱,同时受下游消费电子行业低迷影响OLED中间体材料增速不及预期,下调公司2022-2024年归母净利润预测为4.17、5.28、6.63亿元(原值为4.50、5.67、6.85亿元),对应PE分别为21X、16X、13X,维持"增持"评级。

   风险提示:1)下游需求不及预期;2)新项目进度不及预期;3)原材料价格大幅波动。