丰元股份(002805):草酸龙头转型正极材料,注入化工思维,加码一体化布局

动力＆储能市场推动磷酸铁锂材料行业高景气,公司产品差异化及一体化布局孕育成长潜力。全球汽车电动化及能源转型加速,磷酸铁锂材料需求旺盛,预计2022-2024年全球磷酸铁锂出货114/171/228万吨。行业内产能扩张紧锣密鼓,2022年底名义产能将达300万吨,行业供需紧张情况将在2023年大幅缓解。我们认为具备成本优势+产品差异化的企业有望脱颖而出。公司通过高端动力、储能用磷酸铁锂产品增加客户粘性,加强与比亚迪、鹏辉能源等大客户合作,为扩产产能消化奠定基础;成本端,注入化工思维,一体化布局磷酸铁和黏土提锂项目;携手高校和科研机构,加强前沿技术研究,持续推动产品迭代升级。

   草酸行业边际需求向好,草酸龙头业绩具备高弹性。草酸行业属化工细分领域,行业规模偏小,业内企业具备业绩弹性。供给端,受环保因素限制,草酸行业供给有限,全球工业草酸/精制草酸产能约75.5/6.5万吨。需求端,新能源和稀土行业带动草酸边际需求增长,国内稀土产能持续释放,海外重启稀土矿开采项目;新能源方面,2022-2024年草酸亚铁路线磷酸铁锂有效产能有望达10/15/30万吨,对应精制草酸需求8/12/24万吨,草酸价格有望上涨,公司作为草酸龙头,精制草酸提纯工艺成熟,核心设备自主研发构建技术壁垒,产能扩建方案完备,择时扩产响应旺盛需求。

   盈利预测:公司已形成正极材料为主,草酸业务为辅的业务模式。公司持续技术迭代、增加客户粘性,并在上游原材料端一体化布局。在不含草酸业绩弹性情景下,预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.09/5.94/8.16亿元,同比增长293.05％/184.77％/37.25％,EPS为1.04/2.97/4.08元,对应PE分别为42/15/11倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,行业竞争加剧风险,产能建设不及预期风险,业绩预测和估值判断不达预期