三元股份(600429):区域性龙头乳企,奶粉、液奶业务共同成长-首次覆盖报告

公司是华北区域乳企龙头,拥有"三元"、"极致"、"爱力优"、"八喜"、"燕山"、"太子奶"等一系列有较高知名度的品牌以液态奶业务为主,固态奶为辅,持续拓宽冰淇淋、涂抹酱等业务。

   行业出清龙头扩张,高质量+强推新驱动奶粉业务成长。奶粉新国标将于2023年2月正式实施,与现行国标相比,新国标要求更明确,规定更严格,有望加速奶粉行业出清,改善供给侧格局。公司作为区域乳企龙头,乘势扩张奶粉业务布局,2016年起,收购奶粉工厂,积极投建产能,加速市占率提升。公司奶粉产品以高质量作为保障,上游提高牧场自给率保证原料质量,中游生产采用湿法工艺保障营养,下游搭建供应链管理平台,统筹奶源、物资、工程设备资源,发挥规模优势。单品培育方面,公司拥有强大的研发资源配备,高端产品占比持续提升,拉高公司整体毛利率。

   低温奶符合消费升级需求,高端布局拉升毛利。液奶属于刚需品类,量价齐升仍是大趋势。分品类来看,低温奶更符合消费升级需求,但由于运输限制,区域乳企在低温品类表现更佳。公司是华北区域低温白奶龙头,2016将液态奶事业部分拆成为常温奶事业部和低温奶事业部后,重点发力低温市场,推出多款新品,加速品牌创新,布局有机奶等高端品类,拉高整体毛利。

   投资建议:公司是华北区域乳业龙头,短期来看,成本压力释放+疫后需求修复+购买力回升有望推动公司业绩成长,中长期来看,公司积极布局高毛利业务,拓宽产品矩阵,强化品牌影响力,我们认为公司有望依托液奶+高毛利业务实现长期增长。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为82.55/84.80/89.79亿元,归母净利润分别为2.76/3.13/3.65亿元,EPS分别为0.18/0.21/0.24元/股,对应PE分别为27/24/21倍。采取相对估值法,我们给予公司2023年26xPE,对应目标价5.36元,首次覆盖,给予公司"增持"评级。

   风险提示:原材料价格涨幅超预期,疫情反复,行业竞争加剧。