风华高科(000636):MLCC拐点信号出现,大股东底部增持彰显信心-事件点评

事项:

   公司近期披露2022年前三季度的产能利用率和产品价格呈下行趋势,第四季度产能利用率方面开始逐步恢复,库存整体情况看逐步恢复到正常的水位,市场需求方面较2022年第三季度有所恢复。

   评论:

   库存周期拐点确立,行业复苏可期。从22年Q3库存数据看,MLCC代表性公司已经呈现库存下降,产业链跟踪显示渠道库存已经回落至健康水位,四季度MLCC开始局部回暖,部分渠道开始补库拉货,主流产品价格止跌,公司Q4出货亦有小幅增长,行业去库已经超4个季度,行业拐点信号共振,公司自身产品线布局广泛,车规及高容等新产品有序推出,持续看好公司在MLCC赛道的国产替代进程。公司电阻产品与MLCC周期基本同步,Q4开始已经呈现边际改善,预计待23年下游终端全面回暖,公司业绩有望重回增长通道。

   大股东底部增持彰显信心,公司治理持续改善。本次公司大股东广晟集团通过二级市场直接增持1亿元,叠加前期通过定增增持15亿,底部区域持续增持彰显国资信心。公司已披露回购进度,截止22年底已回购8368万,回购股票池将用于员工持股计划/股权激励。伴随国企员工激励机制落地,公司治理架构将逐步改善,经营效率或将逐步提升。

   行业竞争格局稳中有变,风华作为国内龙头优势显著。目前MLCC供给主要以日本/韩国/中国台湾厂商为主,CR8占据约90％份额,其中日韩以村田和三星电机为代表占据中高端市场,台系在中低端市场份额较高。伴随村田等日本厂商从16年开始逐季退出中低端市场,国巨等台系厂商加快行业整合占据中低端市场主要份额。大陆厂商综合份额虽然较低,但在终端客户扶持下加码扩产,积极迎接国产替代的庞大市场。目前看风华存量产能大,待扩产能多,产品品类上覆盖广,有较好的客户基础,中高端的汽车、高容、工控等产品也已陆续导入客户,以3-5年维度看有机会超过台系进入第二梯队。

   投资建议:风华高科为国内老牌MLCC厂商,产品梯队覆盖广,随着产能逐步释放,考虑公司自身业务调整及行业景气度波动,我们预期22-24年EPS分别为0.27/0.61/0.83元。参考同行三环集团/法拉电子/顺络电子等平均估值水平,考虑行业复苏及公司管理改善,给予23年30X估值,对应目标价18.3元,维持"强推"评级

   风险提示:公司技术研发不及预期,扩产不及预期,下游需求不及预期。