星网宇达(002829):无人靶机龙头,厚积薄发,拐点已至

公司以惯性技术为核心,深耕行业近二十载,目前具备以智能无人系统为核心的信息感知、卫星通信、无人系统三大业务板块。其中无人靶机产品主要用于演习对抗的蓝军装备。公司无人靶机自2020年投入市场以来迅速增长,在无人靶机领域已占据较大市场份额。需求侧来看,公司当前在手订单充足且实现逐年增长;供给侧来看,公司于2022年5月披露增发预案,目前已获证监会核准批复,产能有望进一步扩张。

   公司于2021年实施股权激励方案,期权行权价28.25元,业绩考核要求为2021-2023年净利润年均复合增长率需达44％,对应公司2022-2023年归母净利润分别为2.2亿元和3.3亿元,公司22年业绩预告表示,全年归母净利润2.08亿元-2.3亿元,同比增长29.14％-42.80％,我们预计能够实现股权激励目标。

   打造智能无人产品体系,无人靶机谱系国内最全公司通过组合导航、卫星定位、光电吊舱、相控雷达等核心部件,拥有智能无人系统完整产业链,产品包括无人机、无人车、无人船等。公司的组合导航产品除自用外还应用于多款长航时无人机。

   公司在无人机总体、飞控、编队等方向技术较强,拥有国内最全的无人靶机产品谱系。根据智通财经报道,公司表示目前已拥有低、中、高速全谱系无人靶机,全面覆盖70m/s-310m/s,以及陆用型、海用型产品。2021年公司年报显示,公司生产销售无人机累计超千架,年度交付数量居国内前列。2021年公司无人靶机保障部队任务飞行超过800余架次,无人车已交付5套,无人系统业务收入占比60-70％。2020年至2022年1-6月无人机产能利用率均保持90％以上,20年和21年产销率均在95％以上。

   蓝军装备,蓝海市场,军民两用近年来,随着部队训练的强度和频次的增加,实弹打靶比例大幅提升,作为训练用的无人靶机消耗量也逐年增加,预计未来无人靶机市场具有较大的增长空间。而无人靶船与无人靶机的应用场景有高度相似性,同样具备广阔市场空间。

   投资建议

   受益于蓝军装备市场需求旺盛,公司在相关领域具备核心技术优势且处于龙头地位,股权激励计划注入内在增长动力,公司有望随产能扩张加速实现盈利进一步提升。预计公司2022-2024年实现营业收入10.21亿元、13.40亿元、17.27亿元,归母净利润2.22亿元、3.31亿元、4.40亿元,EPS分别为1.44元、2.14元、2.85元,对应2023年1月11日34.96元/股收盘价,PE分别为24倍、16倍、12倍。首次覆盖,给予买入评级。

   风险提示

   市场开拓不及预期的风险,竞争加剧的风险,订单低于预期的风险。