飞龙股份(002536):涡壳产品再获定点,充分受益混动放量-事件点评

事件概述:2023年1月11日,公司公告,近日收到某国际知名汽车零部件公司的《单独供货协议》,成为该客户某项目涡轮增压器壳体的单独供应商,生命周期内预计销售收入超3亿元。

   涡壳再获定点,订单规模持续扩张,助力传统业务稳步增长。在节能减排的行业发展趋势以及政策助推下,混动及小排量发动机的需求持续提升。根据头豹预测,到2025年混动汽车涡轮增压器渗透率将达100％,涡轮壳是涡轮增压器的核心部件,市场空间有望持续扩大。公司前瞻布局涡壳业务,现已具有铸造工艺及成品检测等技术优势和成熟的生产能力,并于2015年、2018年进行产能建设,当前已具有年产700万只涡轮增压器壳体的能力。同时,公司涡壳业务下游客户资源优质,包括博格华纳、长城汽车、丰沃、康明斯等公司。2021年公司涡壳业务营收达12.72亿元,同比+38.12％,占总营收比例为40.82％。此次收到国际知名零部件企业涡壳3亿元单独供货协议,再次印证公司涡壳业务的实力,充分体现客户对涡壳产品的广泛认可,助力公司传统主业稳健发展。公司21年涡壳产品销量为323.46万只,同比+42.38％,涡壳业务高速增长。伴随着下游客户需求持续提升,涡壳后续销量有望进一步提高,我们预计公司2022年涡壳销量超450万只,订单规模持续扩张,助力传统主业稳步增长。

   在手订单充足,定增加速扩产,新能源冷却加速放量,助力公司再腾飞。公司以传统主业为基础,大力发展新能源汽车相关业务。其中,传统业务:1)机械水泵市占率稳定在20％左右,业务稳定;2)排气歧管高镍化,相比于传统歧管附加值,盈利能力强,公司高镍化产品稳定放量,持续贡献公司业绩弹性。增量业务:1)电子水泵发力:依托技术优势,重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务,电子水泵系列产品当前主要客户有理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安、蔚来、越南VINFAST、合众等65家,今年销量将超100万只,目前明年在手订单超300万只;2)热管理模块落地:较早布局新能源热管理系统,当前主要客户有理想、吉利、越南VINFAST、岚图、亿华通等33家,今年销量将超15万只,目前明年在手订单超80万只。新能源冷却业务加速放量有望贡献核心业绩弹性。同时,为满足客户需求,公司于2022年7月25日召开董事会审议通过定增项目,预计募集资金总额不超过7.8亿元,用于年产600万只电子水泵和年产560万只新能源热管理部件系列产品等项目,持续扩充新能源冷却业务产能。在手订单充足,产能持续扩张,新能源冷却业务有望助力公司再腾飞。

   投资建议:我们预计公司2022-2024年实现归母净利润0.71/2.65/3.37亿元,当前市值对应2022-2024年PE为56/15/12倍。公司研发实力雄厚,新能源冷却业务为公司发展带来新的增长空间,维持"推荐"评级。

   风险提示:原料成本上行导致毛利率下滑,新能源车销量不及预期至需求不及预期,新品拓展及定增投产不及预期,税收及补贴优惠政策持续性不及预期。