国联水产(300094):基本盘向好,预制菜可期-深度研究

公司是水产品加工龙头,深耕行业20余载:公司起家于水产丰富的粤西沿海港城湛江,是国内少数具备全球采购、精深加工、食品研发及全渠道销售于一体的水产食品提供商,聚焦对虾、小龙虾和鱼类构建核心大单品,提供各类初加工和精加工水产品。

   预制菜行业空间足、发展快,上游原材料企业有望凭借产业链优势占有一席之地:(1)预制菜行业空间大、增速快,预计未来5年CAGR为15％,2026年规模超4,000亿元,B端驱动逻辑是降本增效,C端是便捷美味;

   (2)水产预制菜提供优质蛋白,符合消费升级和健康趋势,虾类和鱼类预制菜产品火爆,水产预制菜2023年规模预计超1,200亿元;

   (3)行业竞争格局分散,群雄逐鹿,上游原材料企业凭借原材料、渠道、资金等优势有望突出重围。

   公司主打水产预制菜,近几年集中发力,依托多年水产行业经验,竞争优势突出:(1)主打水产预制菜,拥有烤鱼、小龙虾等爆品,与其他禽/畜肉类预制菜企业形成错位竞争;

   (2)水产供应链的核心竞争力体现在原材料采购与产品研发:公司建立全球采购体系保障原材料供应,拥有湛江、上海两地研发中心,研发投入大,大客户定制化开发和产品转化能力强;

   (3)B、C端全渠道布局,覆盖流通、餐饮、商超和电商,B端与百胜、半天妖、达美乐等头部餐饮客户建立长期合作关系,C端覆盖盒马、永辉超市以及天猫、京东等头部电商,品牌影响力持续增强;

   (4)定增扩产6.9万吨,突破预制菜产能瓶颈,充分把握预制菜行业发展红利,募投项目建成后将为公司贡献增量业绩。

   基本盘全面调整,减值预期降低、亏损拖累消除、盈利能力增强:(1)经营结构方面,优化产品构成,改善虾类占比过高、产品单一的局面;确立国内为主的经营格局,摆脱境外市场过度集中,整体盈利能力增强;

   (2)国际渠道方面,对美比重持续降低,非美市场拓展顺利,未来贸易摩擦不利影响预计减弱;

   (3)产业链层面,上游养殖业务剥离,亏损拖累已消除。

   盈利预测和投资评级:随着未来预制菜行业渗透率加速增长,我们看好凭借多年积累的水产行业采购、研发优势以及餐饮、商超客户合作基础,在预制菜行业中脱颖而出。我们预计公司2022-2024年营业收入增速为18％/21％/20％,预计营业收入可达52.7/63.8/76.6亿元,但考虑公司存货占比依然较高,且今年四季度疫情仍有一定影响,我们下调2022年盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润为0.55/1.58/2.80亿元,对应EPS分别为0.05/0.14/0.25元,PE分别为124/43/24倍,维持"增持"评级。

   风险提示:1)宏观经济下行的风险;2)新型冠状病毒疫情影响生产经营的风险;3)行业竞争加剧的风险;4)上游原材料价格波动的风险;5)食品质量安全的风险;6)新产品推广不达预期的风险;7)贸易摩擦影响产品出口的风险;8)汇率波动的风险。