正业科技(300410):工业检测+新能源双轮驱动,进军光伏业务再起航-深度研究

工业检测+新能源双轮驱动,布局光伏业务开启发展新篇章。公司是工业检测龙头企业之一,传统业务受下游行业周期影响较大,预期后续锂电、平板显示及PCB检测业务占比下降,半导体检测占比提升,同时新增无感通关等新业务。21年国资入股后公司成为江西景德镇市国有控股企业,并启动工业检测+新能源双轮驱动战略,22年10月宣布进军光伏业务,拟投资50亿元建设年产5GW组件及8GW异质结电池项目,另有1.25万吨焊带项目正在建设中,预期24年后光伏业务有望带来第二增长曲线。

   光伏行业需求持续旺盛,HJT降本提效空间大前景广阔。世界各地吹响"碳中和"号角,光伏得益于多年以来LCOE的大幅下降,性价比凸显,预期22年-24年全球光伏新增装机量240GW/340GW/420GW,需求持续旺盛。目前光伏行业正处于新技术迭代窗口期,PERC电池市场份额已超过90％且转化效率已接近理论极限值24.5％,HJT后续降本增效的空间大,有望随着降银耗及微晶工艺等方面取得突破,性价比不断提升。

   光伏项目核心团队量产经验丰富,项目产能投产规划清晰。项目核心成员曾在多家知名异质结量产线任职或担任技术顾问,量产经验丰富,预期将带来多项降本增效核心技术,有望在市场竞争中脱颖而出。光伏项目产能投产规划清晰,一期2GW组件预计23年二季度投产、主要做国内市场,1GW异质结电池预计23年底投产、目标海外市场,二期三期择时启动;同时光伏焊带项目预计22年底/23年底产能达0.3万吨/1.25万吨。

   盈利预测与投资建议:我们预计正业科技22-24年归母净利润将达0.7/1.5/4.4亿元,三年同比增长-46％/111％/195％,当前股价(截止12月23日收盘价)对应估值为55/26/9倍,结合星云股份、精测电子、杰普特、隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源等可比公司估值为38X/22X/16X,同时考虑到公司24年业绩增速显著高于行业平均值,给予公司24年整体20倍PE,对应目标价24元/股,给予公司"买入"评级。

   风险提示:光伏业务进展不及预期;竞争加剧;传统业务业绩下滑。