新风光(688663):SVG增速、盈利见底,储能订单迎来爆发

投资要点

   推荐逻辑:1)风光地面电站装机拉动下,2022年高压SVG行业将恢复高增长,预计2022～2025年行业CAGR约18.9％,SVG产品价格亦有望回暖。2)2022年上半年,公司SVG产品收入增速超过30％,其中小容量SVG增速接近90％。

   小容量SVG盈利能力更强,有望带动毛利率持续回升。3)公司预计今年实现储能订单4～5亿元。公司储能PCS采用高压级联方案,效率较传统方案高2％～2.5％、成本低5％～6％,将受益于新能源电站储能及独立储能需求爆发。

   受益风、光地面电站装机放量,预计高压SVG行业将恢复高增长。2022Q4起,硅料产能集中释放,硅料价格迎来拐点,带动组件价格下行,将刺激光伏地面电站装机高增长。2022年1-10月,陆上风电招标量70.41GW,同比增长55.81％;海上风电招标量11.35GW,同比增长220.65％;风电累计招标81.76GW,同比增长67.79％。全年风电招标将超100GW,预示明年风电装机高增长。预计高压SVG市场规模将由2021年的40.38亿元增长至2025年的80.72亿元,CAGR约18.9％。

   小容量SVG产品收入占比提升,毛利率有望持续改善。由于2021年光伏、风电地面电站装机同比下滑,行业新进入者导致竞争加剧,SVG产品价格降幅较大,2022H1相关上市公司无功补偿相关产品毛利率均有明显下降。随着光伏、风电地面电站装机恢复增长,SVG价格有望企稳回升。2022年上半年,公司SVG产品收入增速超过30％,小容量SVG受工商业分布式及整县开发推动增速接近90％。小容量SVG产品单位容量售价更高,盈利能力更强,随着收入占比提升,公司毛利率预计持续改善。

   新能源电站储能、独立储能市场爆发,高压级联渗透率有望提升。公司以储能PCS为切入点进军储能市场,2022年预计实现订单4～5亿元。公司储能PCS采用高压级联方案,带来电压升高,电流变小,相较传统方案节约5～6％的PCS成本;无需升压变压器,效率比常规储能系统高2％～2.5％,且控制更简单。在政策支持下,国内新能源电站储能、独立储能迎来爆发,高压级联方案渗透率有望提升。

   盈利预测与投资建议。预计2022～2024年公司归母净利润分别为1.36亿、2.01亿、2.83亿,CAGR=34.6％。公司SVG产品量利齐升,贡献业绩弹性。高压级联PCS在新能源电站储能、独立储能中优势明显,渗透率有较大提升空间。

   参照可比公司,给予2023年40倍PE,对应目标价57.42元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:SVG、储能订单增速低于预期,原材料价格上涨,行业竞争加剧。