盛泰集团(605138):拟收购澳洲大型灌溉农场,深化海外产业链一体化

公司12月8日发布资产收购公告,14日作补充公告:拟投资1.2亿澳元(约5.6亿元人民币)收购卡拉托尔农场,位于澳大利亚新南威尔士南部,是Riverina地区最大的灌溉农场之一,适宜种植棉花、小麦等作物。该农场2021年棉花/小麦产量5005/15658吨,对应产值7475/3048万元人民币,2022年至今棉花/小麦产量5284/20682吨,对应产值10422/5990万元人民币。2021-2022年原农场持有人仅利用约4000公顷的灌溉面积种植棉花和小麦,而目前已开发耕种面积为6008公顷,扩大约50％,预计年产棉花将超过7000吨,如果参照最新澳棉报价计算,仅棉花产值就将近1.4亿元人民币。

   向上游原材料棉花延伸产业链,海外一体化更进一步。1)原料端价格波动巨大,布局上游有利于稳定盈利水平。国际棉价巨幅波动,以高等澳棉现货价为例,21/7-22/5期间飙涨71.7％,一改过去长期低于国内棉价的局面,由此也大大压制了公司21H2盈利能力,直至22Q3毛利率已回升至20.9％(+5.4pct)。我们预计,当前棉花供需新格局将导致国际高端棉价总体易涨难跌,公司此举布局品质上等的澳棉资源,能有效保障中游制造环节盈利水平。2)极致快反+全程溯源,契合下游品牌客户对供应链的新要求。收购完毕之后,公司将实现"原料-纱线-面料-成衣"完整产业链一体化,部分订单可灵活调度全自有产能,最大程度缩短交付周期,也符合下游客户日益提升对供应链全程溯源的严苛要求。

   重申公司下游需求独立景气度,且正兑现利润率上行趋势。1)短期看,社交商务服饰需求复苏,促进外销订单旺盛。例如下游客户中,UniqloFY23(21/9-22/8)海外营收同比+20％、RalphLaurenFY23H1(22/4-22/9)营收同比+7％;HugoBossFY22H1(22/1-22/6)营收同比+47％,去库存先于运动品牌,已进入需求复苏阶段。2)中期看,产业链一体化+品类结构优化,驱动盈利上台阶。22H1成衣业务营收22.7亿元(总营收占比80％),其中针织成衣营收12.5亿元(总营收占比44％),针织成衣工艺环节多于梭织,因此毛利率相对更高。22Q1-3逐季扣非净利率5.1％/7.3％/8.0％,超申万宏源此前预测。3)长期看,持续做大运动针织,打开成长上限。公司是FILA面料、成衣合计的第一大供应商,近年来也持续开拓李宁、特步等运动客户,我们长期看好国货运动三杰,未来均有望持续扩大在高成长中国运动市场中的份额。与此同时,随着国货运动供应链精简升级,也有望孕育出本土国产供应链成衣龙头。

   全球领先的针梭织成衣制造龙头,持续深化产业链一体化,维持"买入"评级。短期受益于海外社交商务服饰需求复苏,外销订单具独立景气度,中期利润率低位起步上行趋势正加速兑现,长期持续拓展运动针织下游品牌客户,打开未来成长上限。维持盈利预测,预计22-24年归母净利润4.1/5.2/6.3亿元,对应PE为16/12/10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:核心客户订单减少;国内新建产能释放不及预期;二级市场财务投资风险。