欣锐科技(300745):车载电源龙头,乘碳化硅风而起-深度研究

迎击充电焦虑痛点,高压+集成+双向化带动车载电源量价齐升。1)价:集成产品价值量2000-3000元,较单品OBCDCDC价值量提升约1.6/2倍;2)量:高压化下车、桩尚未协同配套,适配主流400V充电桩单车需额外配置1个DC/DC;3)碳化硅:高压快充为未来主流趋势,SiC由于耐高温高压及低损耗等性能优势使得整车损耗减少6％-8％(800V平台),比亚迪、小鹏、华为等企业已经积极布局。迎击消费者充电焦虑痛点,预计到2025年车载电源市场规模231-327亿元,复合增速28％-30.6％。

   精准布局高压化赛道,SiC先发优势深度合作比亚迪。由于主机厂产能限制+第三方技术、成本优势,主机厂开放供应链,第三方供应商充分受益。硬件方面,公司从2013年开始布局SiC技术路线,实现行业首款SiCDCDC量产,产品配套经验丰富。软件方面,成功研发基于AUTOSAR软件架构的集成产品,具备进入海外供应链能力,目前已获得本田定点。公司深度合作比亚迪(DM-i),核心客户还包括吉利(SEA架构+雷神动力架构)、小鹏(P7)、本田等。

   产能扩张进行时,产线升级+核心客户放量有望修复盈利。22H1受制于原材料价格波动+产线改造,盈利短时承压。20年募投项目预计23年投产,随着产能瓶颈突破+核心客户车型加速推出,规模效应助力盈利改善。公司从2010年起开始研发DCF(燃料电池DC/DC),实现产品全覆盖,深度合作亿华通、上海捷氢、潍柴等。随着燃料电池汽车进入规模发展期,燃料电池业务有望成为公司业绩增长新引擎。

   盈利预测与估值:预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为0.51/1.76/3.30亿元,对应EPS分别为0.40/1.39/2.61亿元,PE分别为90.1/26.0/13.9倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:宏观经济持续下行致使行业需求不振;原材料价格、短缺风险;募投项目投产、产能爬坡进度不及预期风险;新客户拓展不利风险。