沃格光电(603773):薄化王者战略转型,Mini LED玻璃基板亟待腾飞-深度研究

玻璃基技术行业领先,已获客户认可。公司作为在玻璃基材等新材料技术研发及推广应用领域的领先企业,其拥有的玻璃基减薄、TGV成孔、蚀刻、镀膜、光刻图形化、材料开发等技术具备领先优势。2022年4月公司与中麒光电签订战略合作协议,约定中麒光电将在未来5年内向公司采购不少于8亿元玻璃基板产品,并会在后续半导体芯片封装载板和Mini/Micro显示领域的市场推广中优先合作,也为公司未来客户拓展奠定良好基础。

   垂直一体化布局,具MiniLED背光完整产业链,可提供整套解决方案。公司已完成MiniLED玻璃基背光模组从前期玻璃基原材料采购到精密微电路制作、芯片巨量转移以及模组全贴合的研发制作全流程,拥有玻璃基板、固晶、驱动、光学膜材到背光模组的MiniLED背光完整产业链,可提供整套解决方案。2022年12月2日,公司发布了全新的0OD34寸曲面玻璃基背光产品和适用于车载中控的12.3寸AMMiniLED玻璃基灯板背光方案,引领行业走向。

   总投资不少于46.5亿元瞄准"玻璃基"。公司投资了三大生产项目,分别是玻璃基材的Mini/MicroLED基板生产项目、芯片板级封装载板产业园项目、MiniLED背光模组及高端LCD背光模组项目,总投资不少于46.5亿,均围绕"玻璃基"新材料进行产能布局,显示了公司向"玻璃基"转型的决心。

   薄化功力深厚,在MiniLED玻璃基板上具先发优势,龙头之势已现。公司依托多年玻璃精加工和真空镀膜技术、创新的厚铜镀膜和巨量打孔技术,完成了75寸2304分区LocalDimming背光等产品的开发,打开了玻璃基Mini背光低成本、批量化的大门。公司同步研发了玻璃基正反面多层铜线路的堆叠和导通,创造出领先于世界的玻璃基直显产品,实现了P1.2、P0.9、P0.7等Pitch直显玻璃基产品的打样,在MiniLED直显领域向更小Pitch可批量化方向迈出更成熟的一步。

   前瞻性布局玻璃基封装载板,前景可期。据Prismark数据,预计2025年全球载板产值将上升至161.9亿美元。公司于2022年6月携手湖北天门高新投投资不少于10亿布局玻璃基封装载板,达产后将实现年产100万平米芯片板级封装载板,该产品除可应用于MicroLED显示的MIP封装,在集成电路半导体封测等领域具有广阔的应用前景。

   【投资建议】

   公司在行业周期底部大力扩产,且瞄准的是助力行业降本的新技术方向,有望在未来的需求复苏周期中叠加新产品渗透率提升,从而获得爆发增长机遇。根据公司的扩产节奏,预计公司2022/2023/2024年收入分别为15.25/20.89/35.49亿元,归母净利润分别为-0.55/0.35/2.91亿元,对应EPS分别为-0.32/0.20/1.67元/股,对应PE分别为-/83.82/10.10倍。经过同行业对比,基于2024年20倍PE,12个月内目标价:33.40元,上调至"买入"评级。

   【风险提示】

   扩产项目进度不及预期;

   MiniLED玻璃基板市场需求不及预期;

   技术研发进展不及预期;

   资金周转压力。