川宁生物(301301):新股覆盖研究

投资要点

   下周一(12月12日)有一家创业板上市公司"川宁生物"询价。

   川宁生物(301301):公司属于医药中间体制造企业,主要从事生物发酵技术的研发和产业化。公司2019-2021年分别实现营业收入31.43亿元/36.49亿元/32.32亿元,YOY依次为-6.15％/16.10％/-11.44％,三年营业收入的年复合增速-1.18％;实现归母净利润0.91亿元/2.29亿元/1.11亿元,YOY依次为-76.56％/150.58％/-51.38％,三年归母净利润的年复合增速-34.15％。最新报告期,2022前三季度公司实现营业收入29.40亿元,同比增长15.83％;实现归母净利润3.32亿元,同比增长93.31％。根据初步预测,2022年公司实现归母净利润为38,191.50至41,100.19万元,同比增长243％至269％。

   投资亮点:1、公司是国内抗生素中间体领域的领军企业之一,多项产品国内市场占有率领先。公司由母公司科伦药业分拆上市,后者是国内产品体系较为完备的大型医药企业之一。公司抗生素中间体产品类型涵盖硫氰酸红霉素、头孢类中间体及青霉素中间体等,是国内抗生素中间体领域规模领先、产品类型较为齐全的企业之一;且公司首创国内最大的500立方米生物发酵罐,在抗生素发酵领域预计有较强的规模化效应。当前公司多项抗生素中间体产品产能处国内领先水平:1)公司硫氰酸红霉素年产能超过3000吨,据公司招股说明书,国内市场占有率达到43.86％,仅次于宜昌东阳光,公司与其同为该产品市场两大主要供应商;2)公司是头孢类中间体行业龙头,其中7-ACA产品2018年公司产能市占率达到37％,为国内第一;且7-ACA及其下一步产品D-7ACA国内2018年产能接近8200吨,而目前公司7-ACA、D-7ACA和7-ADCA合计拥有3,000余吨/年的产能;3)青霉素中间体6-APA国内产能占有率达到18％,居行业第二。2、公司积极推进熊去氧胆酸等新产品的研发与产业化。熊去氧胆酸目前主要用途为治疗胆结石、脂肪肝等肝胆疾病,以及眼部疾病等。公司自2019年起推出熊去氧胆酸(粗品),报告期内持续推进该产品的生产与销售工作,目前处于向下游客户送样阶段;据公司招股 书,公司在建工程项目"熊去氧胆酸精制项目"账面余额已从2021年的6804.56万元降至2022上半年的0,项目的建设或已进入尾声,该产品的产业化的有序推进有望助推公司进一步发展。

   同行业上市公司对比:公司属于医药中间体制造企业;根据业务的相似性,选取国药现代、健康元、富祥药业作为可比上市公司。从上述可比公司来看,2021年平均收入规模为104.26亿元、PE-TTM(剔除负数,算数平均)为21.50X,销售毛利率为46.09％;相较而言,公司的营收规模较小,毛利率水平低于行业平均。

   风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。